【华安证券】绿联科技（301606）-绿联科技首次覆盖：从充电与NAS看绿联科技空间-250817（25页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 绿联科技（绿联科技（301606）公司覆盖 从充电与从充电与 NASNAS 看看绿联科技绿联科技空间空间 绿联科技绿联科技首次覆盖首次覆盖 投资评级：买入投资评级：买入 首次覆盖首次覆盖 报告日期：2025-08-17 Table_BaseData 收盘价（元）68.32 近 12 个月最高/最低（元）68.32/25.34 总股本（百万股）415 流通股本（百万股）219 流通股比例（%）53.00 总市值（亿元）283 流通市值（亿元）150 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深

2、300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 分析师：陈耀波分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱： 分析师：刘志来分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱： 联系人：唐楚彦联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点：主要观点：Table_Summary 对对绿联科技绿联科技而言，充电与而言，充电与 NAS 两大业务是公司远期成长的核心来源。两大业务是公司远期成长的核心来源。充电

3、：我们思考充电：我们思考绿联科技绿联科技 VS 安克创新安克创新的成长空间？的成长空间？整体来自于整体来自于绿联绿联科技科技的产品周期与海外周期相对晚于的产品周期与海外周期相对晚于安克创新安克创新。1）品类空间：品类空间：绿联科绿联科技技小充对标小充对标安克创新安克创新具翻倍空间具翻倍空间（同口径下，约 1/2）。绿联科技起步更重性价比而安克创新更重附加值，绿联科技当前正拓展品类(大充、氮化镓)、升维品牌（年轻化营销+创新设计+深化性价比三管齐下），我们认为公司将迎自身产品成长周期。2）海外空间：）海外空间：绿联科技绿联科技外销对外销对标标安克创新安克创新的空间更大的空间更大（35e/238e

4、，约 1/7）。绿联科技在外销整体、北美体量、线上份额/线下 KA 进驻方面皆有追赶，我们认为公司当前在海外品牌拉高、产品渠道体系等已有具体发力。NAS：AI 催化催化 C 端需求进阶，核心讨论在于对行业端需求进阶，核心讨论在于对行业 ToC 品牌品牌 VS ToB品牌品牌 VS 大厂入局的格局判断？大厂入局的格局判断？1）格局判断：）格局判断：C 端头部公司绿联科技在内销线上份额已跃升至行业第 1，最新积极开启海外拓展步伐。我们对比发现，当前 ToB 品牌 C 端基因不足、而大厂布局普遍更偏入门/低端，Nas 行业在其高投入壁垒属性下短期难见大量极致竞争。2）空间）空间判断：判断：C 端产品

5、体验的关键在软件易用与否、应用丰富与否。绿联科技新推全新系统+AI NAS，未来预计还将补足下沉产品(千元以内)，应对小米入局更享先发优势；我们预计公司未来 3 年 NasCagr 超100%，对应 2027 年 25 亿元。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年收入 81/104/130 亿元（NAS 预计分别 8/15/25 亿元）、同比+32/27/26%，2025/2026/2027年归母净利润 7/9/12 亿元、同比+42/35/33%，对应 PE 分别43/32/24X。其中主业对比可比公司 2025-2027 年平均 PE 32/25/20X，NAS

6、 业务对比 SAAS 公司（如金蝶国际/广联达/金山办公等）平均 PS 估值 10-15X。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、财务风险。Table_Profit-50%0%50%100%150%200%08/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/19绿联科技沪深300 Table_CompanyRptType1 绿联科技（绿联科技（301606）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/25 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万