【民生证券】冀中能源（000937）-2025年半年报点评：25Q2业绩承压，下半年有望好转-250815（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 冀中能源（000937.SZ）2025 年半年报点评 25Q2 业绩承压，下半年有望好转 2025 年 08 月 15 日 事件：2025 年 8 月 15 日，公司发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营业收入为72.9亿元，同比下降27.9%；归母净利润为3.48亿元，同比下降65.2%；扣非归母净利润为 3.27 亿元，同比下降 67.3%。25Q2 公司业绩同比、环比下滑。25Q2 公司实现归母净利润 0.29 亿元，同比下降 90.06%，环比下降 90.86%。25Q2 实现扣非后归母净利润 0.24

2、 亿元，同比下降 91.95%，环比下降 92.16%。煤价大幅下滑，导致业绩承压。据公告，2025 年上半年，公司原煤产量1314.66 万吨，煤炭销量 1150.39 万吨，煤炭销售收入 57.14 亿元，同比下降27.23%。销售成本 34.81 亿元，同比下降 16.48%，煤炭实现毛利润 22.33 亿元，同比下降 39.4%。由于价格快速下降，煤炭业务毛利率同比下降 7.84 个百分点至 39.08%。测算吨煤销售收入 496.7 元，吨煤成本为 302.6 元。非煤业务整体亏损。其他业务方面，电力业务毛利为-0.19 亿元，同比减亏，建材业务毛利 0.71 亿元，同比增长 68.

3、9%，化工业务实现毛利润-0.86 亿元，同比由盈转亏。非煤业务合计实现毛利润-0.33 亿元，同比由盈转亏。收购锡林能源 49%股权，有望增厚公司业绩。据公告，公司拟现金收购峰峰集团持有的京能锡林郭勒能源有限公司（后简称“锡林能源”）49%股权，收购价格为 6.69 亿元。锡林能源总装机容量为 1320MW，为 2660MW 超超临界机组，均于 2023 年投产发电，目前已与国家电网有限公司华北分部签订购售电合同。25Q1 锡林能源实现净利润 1845.77 万元，年化可实现净利润 7383.08万元，考虑公司收购 49%股权，对应的投资收益为 3617.71 万元。焦煤价格反弹，下半年公司

4、业绩有望好转。据煤炭资源网数据，25Q2 邢台焦精煤价格处于下降通道，由 1310 元/吨下降至 1210 元/吨，进入三季度以后，炼焦煤价格持续反弹，截至 2025 年 8 月 15 日邢台焦精煤已经累计反弹 200 元/吨至 1410 元/吨，煤价上涨有望带动公司业绩反弹。投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利为 8.84/10.88/11.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.25/0.31/0.33 元，对应 2025 年 8 月 15 日收盘价的 PE分别均为 25/20/19 倍。考虑公司高比例分红，股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下跌；股权

5、收购存在不确定性。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）18,731 17,389 18,995 19,064 增长率（%）-23.0-7.2 9.2 0.4 归属母公司股东净利润（百万元）1,208 884 1,088 1,177 增长率（%）-75.6-26.8 23.0 8.2 每股收益（元）0.34 0.25 0.31 0.33 PE 18 25 20 19 PB 1.0 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 15 日收盘价）谨慎推荐 维持评级 当前价格：6.22

6、元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_ 分析师 卢佳琪 执业证书：S0100525060003 邮箱： 相关研究 1.冀中能源（000973.SZ）2024 年年报点评：高分红高股息，股权收购或提升投资收益-2025/04/24 2.冀中能源（000937.SZ）2024 年半年报点评：24Q2 业绩承压，中报分红股息率 3.6%-2024/08/17 3.冀中能源（000937.SZ）2024 年一季报点评：煤价下跌