【东方证券】益诺思（688710）-益诺思首次覆盖报告：国内安评领先，转型综合CRO-250807（30页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。益诺思 688710.SH 公司研究|首次报告 国内安评龙头国内安评龙头之一之一，优势，优势突出突出。公司主营创新药研究外包服务，在临床前安全性评价领域已跻身国内第三，竞争优势突出：1）背靠央企资源丰富。作为国药集团旗下央企，背靠医工总院，在集团内部业务合作、产学研融合发展等方面具备优势；2）核心团队专业资深。带领公司在国内外创新药研发规则、GLP 国际标准认证、毒理学技术趋势等方面走在行业最前列；3）资质齐全。作为国内最早同时获得 NMPA、OECD

2、和 FDA GLP 检查认证的企业之一，具备国际化服务能力；4）创新经验丰富。围绕新靶点、新分子和新技术进行研发突破，拥有业内稀缺的放射性药物影像评价技术平台，并布局 AI、类器官等前沿技术。截至 24 年底，公司已协助完成近200 个创新药的研究服务，全面覆盖小分子、双（多）抗、ADC 和放射性药物等。CRO 海外需求海外需求有所有所回暖回暖，国内，国内开启上行周期开启上行周期。从全球看，24 年创新药一级融资和新开管线触底反弹，25Q1 继续改善，海外需求回暖；从国内看，24 年一级融资还在筑底，BD 金额再创新高，管线稳健增长。但是，随着今年港股 IPO 持续火热及科创板第五套上市标准重

3、启，二级市场 IPO 提供资金退出通道将会扭转一级市场融资信心。随着国内一二级市场融资边际改善、创新药国内商业化和海外 BD 共振，国内药企将有能力和意愿进行创新药研发，CRO 有望开启上行周期。强链补链，强链补链，践行一站式服务践行一站式服务&国际化国际化战略战略。24 年以来，国家释放两大政策红利：一是商保和丙类目录为国内创新药市场带来可观的长期需求增量；二是 A 股上市公司尤其央企迎来并购整合政策机遇期。我们认为，随着未来国内 CRO 行业景气上行，公司推进补链强链&国际化战略，加速并购整合和业务出海，未来成长空间广阔。我们预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.99、1.

4、16 和 1.42 元，由于公司安评业务竞争优势突出、并践行一站式 CRO 服务&国际化战略，未来成长空间大。根据可比公司 2025 年平均估值，给予当年 52 倍市盈率，对应目标价为 51.48 元，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 行业增速不及预期风险；国内外医药行业政策风险；技术迭代风险；实验用猴供给短缺和价格波动风险；资产信用减值损失风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,038 1,142 1,178 1,298 1,490 同比增长(%)20.3%9.9%3.2%10.2%14.8%营业利润(百万元)211 159 148 17

5、5 214 同比增长(%)48.2%-24.8%-6.7%18.1%21.9%归属母公司净利润(百万元)194 148 140 163 200 同比增长(%)43.6%-24.0%-5.2%16.6%22.3%每股收益（元）1.38 1.05 0.99 1.16 1.42 毛利率(%)43.6%33.6%32.5%35.3%37.2%净利率(%)18.7%12.9%11.9%12.6%13.4%净资产收益率(%)12.9%7.4%5.7%6.3%7.2%市盈率 30.8 40.6 42.8 36.7 30.0 市净率 3.7 2.5 2.4 2.2 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预

6、测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月05日）42.51 元 目标价格 51.48 元 52 周最高价/最低价 49.72/22.34 元 总股本/流通 A 股（万股）14,098/2,820 A 股市值（百万元）5,993 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 08 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-5.11 23.06 40.21 相对表现%-3.94 20.02 31.38 沪深 300%-1.17 3.04 8.83 22.74 伍云飞 执业证书编号：S0860524