【华源证券】中国神华（601088）-发布收购预案解决同业竞争 煤炭龙头行稳致远-250806（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告煤炭煤炭|煤炭开采煤炭开采非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S邱达治SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 0101 日日收盘价（元）37.56一 年 内 最 高/最 低（元）47.50/34.78总市值（百万元）746,261.61流通市值（百万元）746,261.61总股本（百万股）19,868

2、.52资产负债率（%）23.71每股净资产（元/股）21.80资料来源：聚源数据中国神华中国神华(601088.SH)(601088.SH)发布收购预案解决同业竞争 煤炭龙头行稳致远投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布公告，收购国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电、煤制油、煤制气、煤化工等资产，公告称具体方案尚待进一步商讨确定，并视具体情况募集配套资金。继继 20252025 年年 2 2 月初收购杭锦能源后，公司为履行避免同业竞争承诺，再次启动资产注入。月初收购杭锦能源后，公司为履行避免同业竞争承诺，再次启动资产注入。自2014 年发布关于履行避免同业竞争承诺的公告以来，公司 2025 年

3、2 月 12 日公告完成收购杭锦能源的对价支付，为公司承诺以来的首次资产注入。收购杭锦能源增加在产矿井产能 1570万吨，增加在建矿井塔然高勒矿产能 1000 万吨，预计 2028 年建成、2029 年达产。在此基础上，公司 2025 年 8 月 2 日发布公告，收购国家能源集团旗下国源电力、煤制油化工公司、新疆能源化工公司、乌海能源、包头矿业、神延煤炭、晋神能源、平庄煤矿、内蒙建投、煤炭运销公司、港口公司、航运公司、电子商务公司股权，预计资产总额在千亿量级。上述资产中，产能最大的为新疆能源，截至 2024 年底，新疆能源资产总额 400 亿元，拥有资源 356 亿吨，煤炭产能 10150 万

4、吨/年、电力总装机 192.3 万千瓦、铁路 400 公里、活性炭 2万吨/年、在建准东 20 亿立方煤制气项目。此外，乌海能源主业为焦煤，煤炭资源储量 15.92亿吨，可采储量 5.02 亿吨，拥有 10 座矿井，矿井核定总产能 1500 万吨/年,设计洗选能力 1980万吨/年。从战略上看，此次重组有望实现煤炭产业全链条资源优化配置，进一步提高一体化运营能力，并解决同业竞争问题，是公司长期以来对解决同业竞争问题承诺的重要落地。公司上半年公司上半年业绩韧性强业绩韧性强，股息率仍然较为可观股息率仍然较为可观。公司近日披露 2025 年上半年业绩情况，预计2025 年上半年实现扣非归母净利润 2

5、33 亿元至 253 亿元，与上年同期相比，减少 42 亿元至62 亿元，下降 14.2%至 21.0%。考虑到上半年煤价走势疲软，该业绩符合预期。分红方面，本次收购有望显著提升公司煤炭资源保有量，提升煤炭保供能力和一体化运营能力，预计此次购买资产不会影响公司分红能力，根据我们预计的 2025 年公司归母净利润，以 2024 年分红率测算，对应 2025 年 8 月 3 日股价的股息率为 5.4%。煤价筑底煤价筑底，供需再平衡初期供需再平衡初期，龙头股息更具确定性及吸引力龙头股息更具确定性及吸引力。2025 年上半年，国内低煤价导致进口煤减量、国内原煤产量环比增幅下降，港口持续去库，行业自发性

6、的出清已经开始，煤价或已经进入底部。叠加 2025 年 7 月国家能源局开展煤炭“查超产”核查，煤炭供给端或迎来更为显著的政策出清压力，供给改善步伐有望加快，煤价受供给收缩支撑的力度有望增强。同时，考虑全国煤炭总库存仍然偏高，我们判断当前为供给出清初期，实现完全供需平衡仍需时间，需求端的高增长亦尚不明显，预计秦皇岛港 5500 大卡动力煤价格会维持在 700元/吨中枢运行。因此，建议当前时点战略性看多煤炭板块，保持煤价弹性“会迟到但不会缺席”的预期，中国神华在煤价底部区间是更具股息确定性及吸引力的煤炭龙头。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润为 53