【国金证券】万华化学（600309）-业绩符合预期，公司经营稳健-250811（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 事件 8 月 11 日，公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入 909.01 亿元，同比-6.35%，归母净利润 61.23 亿，同比-25.10%。分析 分析 2025 年上半年，公司销售费用 7.79 亿元，同比+6.32%。随着公司规模扩大，营销机构和人员费用同比增加，同时为了提升全球客户交付效率，仓储物流费用同比上升。管理费用 11.78 亿元，同比-17.11%。公司规模和人员增加，管理人员相关费用同比增加。财务费用 5.98 亿元，同比-46.09%，主要为报告期内汇兑收益同比增加所致。研发费用 22.91 亿元，同

2、比+10.10%，系公司持续围绕现有业务技术迭代升级。资产减值损失-3.11 亿元，同比-5079.02%，主要为报告期内计提存货跌价损失所致。公司各个板块经营基本保持稳定。公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：2025 年上半年，聚氨酯销售收入 368.88 亿元,毛利率 25.68%；2025 年上半年，纯 MDI 产品下游需求偏弱，市场均价在 18800 元/吨左右；聚合 MDI产品冰冷、建筑行业需求不振，外销受到关税政策影响，出口订单下滑，市场均价在 16700 元/吨左右；TDI 产品，汽车行业保持增长态势，家居需求一般，市场均价在 12400 元/吨左右；软泡聚醚产品市场均

3、价在 7800 元/吨左右。石化业务板块：2025 年上半年石化销售收入 349.34 亿元，毛利率-0.37%；2025 年上半年石化产品与去年同期相比有涨有跌，综合来看，盈利水平维持稳定。精细化学品及新材料业务板块：2025 年上半年，该板块收入 156.28 亿元，毛利率 9.55%。盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 我们预计 2025-2027 年公司归母净利分别为 139.70、146.36 和158.04 亿元，对应 EPS 分别为 4.45、4.66 和 5.03 元/股，当前市值对应的 PE 分别为 13.81X、13.18X 和 12.21X，维持“买入”评级。风险

4、提示 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)175,361 182,069 204,958 215,961 225,504 营业收入增长率 5.92%3.83%12.57%5.37%4.42%归母净利润(百万元)16,816 13,033 13,970 14,636 15,804 归母净利润增长率 3.59%-22.49%7.19%4.77%7.98%摊薄每股收益(元)5

5、.356 4.151 4.449 4.662 5.034 每股经营性现金流净额 8.48 9.27 5.42 12.07 12.97 ROE(归属母公司)(摊薄)18.97%13.77%13.37%12.72%12.46%P/E 14.34 17.19 13.81 13.18 12.21 P/B 2.72 2.37 1.85 1.68 1.52 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00052.0060.0068.0076.0084.0092.00100.00240812241112250212250512人民币(元)成交金

6、额(百万元)成交金额万华化学沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 165,565165,565 175,361175,361 182,069182,069 204,958204,958 215,961215,961 225,504225,504 货币资金 18,989