【信达证券】工业富联（601138）-工业富联2025半年报点评：净利润处于预告上限，AI CapEx增长核心受益-250810（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 工业富联(601138)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱： 相关研究 工业富联 25H1 业绩预告点评：Q2 归母净利润同比增长约 50%，AI 业务持续释放业绩 工业富联 2024 年报及 2025 年第一季度报告点评：全面受益 AI 浪潮推进，多元引擎共促成长 工业富联：AI 相关收入成长显著，公司正处发展黄金期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西

2、城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 工业富联工业富联 20252025 半年报点评半年报点评：净利润处于预告净利润处于预告上限，上限，AI CapExAI CapEx 增长核心受益增长核心受益 Table_ReportDate 2025 年 08 月 10 日 事件：事件：8 月 10 日，工业富联发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 3,607.60 亿元，同比增长 35.58%；毛利率 6.60%，同比下降 0.13pct；归母净利润 121.13 亿元（业绩预告 119.58 亿元-121.58亿元），同比增长 38

3、.61%。2025 年第二季度公司实现营业收入 2,003.45亿元，同比增长 35.92%；毛利率 6.50%，同比提升 0.50pct；归母净利润 68.83 亿元，同比增长 51.13%。点评点评 AI 算力需求驱动营收高增，算力需求驱动营收高增，云计算业务云计算业务进一步扩大优势进一步扩大优势。2025 年，全球多家大型云服务商对 AI 基础设施建设资本开支延续扩张趋势，AI 算力投入持续火热。随着云服务商持续推进 AI 算力布局，AI 服务器市场呈现持续增长态势。据 TrendForce 数据显示，2025 年 AI服务器需求持续成长，且 ASP 贡献较高，产值将达 2,980 亿美

4、元，占整体服务器产值占比提升至 7 成以上。公司在 AI 服务器领域已建立坚实的研发与智能制造优势，客户粘性持续增强，技术与产能优势日益凸显。公司在云计算业务方面，产品结构持续优化，AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大。第二季度公司整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%。GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。网络设备需求爆发，高速交换机需求提速网络设备需求爆发，高速交换机需求提速。受惠客户某些特定机种的热销，公司精密机构件业务上半年出货量同比增长 17%。展望下半年，智能型手机市场高阶化趋势将持续

5、GenAI 与折叠装置将为产业带来新增长动能。交换机业务方面，上半年 800G 高速交换机营收较 2024 全年增长近三倍。公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额，进一步夯实了公司在全球高性能计算及 AI 基础设施领域的竞争力。同时，公司通过持续扩大全球产能布局版图，深度整合产业链资源，有效强化了公司产能交付的优势。盈利预测盈利预测与投资评级：与投资评级：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 8046.29/9876.00/10871.37 亿元，yoy+32%/+23%/+10%；归 母 净 利 润 分 别 为303.94/405.35/4

6、50.91亿 元，yoy+31%/+33%/+11%。公司系算力链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。风险因素：风险因素：AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)476,340 609,135 804,629 987,600 1,087,137 增长率 YoY%-6.9%27.9%32.1%22.7%10.1%归属母公司净利润(百万元)21,040 23,216 30,394 40,53