【华安证券】九号公司（689009）-九号公司2025Q2财报点评：两轮滑板共促增长超预期-250802（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 两轮滑板共促增长超两轮滑板共促增长超预期预期 九号公司九号公司 2 202025 5Q Q2 2 财财报报点评点评 Table_StockNameRptType 九号公司（九号公司（689009）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-02 Table_BaseData 收盘价（元）58.64 近 12 个月最高/最低（元）69.83/38.87 总股本（百万股）717 流通股本（百万股）555 流通股比例（%）77.15 总市值（亿元）422 流通市值（亿元）325 Table_Chart 公司价格与沪深

2、公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 分析师：成浅之分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.九号公司 25Q1：收入利润再超预期 2025-04-30 2.九号公司 24A：盈利提振高分红 2025-04-13 3.九号公司 24Q4 预告：景气延续符合预期 2025-01-26 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2025Q1 年年业绩业绩：25Q1：收入 66.3 亿（

3、同比+61.5%），归母净利润 7.86 亿（同比+70.8%），剔除股权支付费用后归母 8.88 亿元（同比+83.76%）。25H1：收入 117.4 亿（同比+76.1%），归母净利润 12.4 亿（同比+108.5%），扣非归母净利润 13.1 亿（同比+125.3%）。公司拟每 10 份存托凭证派现 4.23 元（含税），对应分红率 24%（去年未中期分红）。Q2 收入收入和和利润超市场预期利润超市场预期。收入：收入：滑板增速滑板增速超预期超预期 两轮车两轮车：收入 39.6 亿（同比+81%），量/价各同比+78%/+2%，受益国补切换补库，终端动销优秀。滑板车滑板车：2C 收入

4、9.3 亿（同比+30%），量/价各同比+5%/+22%；2B 收入 4.3 亿（同比+43%）。增长超预期主因欧洲大盘修复，公司竞争力强市占率 ASP 均有提升。割草机：割草机：预计 5 亿+同比翻番，i 系列 Prime Day 下沉至 699 欧加快渗透，在美/德/法/意等亚马逊均取得销量冠军。全地形车：全地形车：收入 3.2 亿（同比+11%），欧洲动销较好，拉美加拿大等地区开拓顺利。EBIKE：短期美国受关税影响，期待明年欧洲新品开拓。利润：利润：两轮弹性释放两轮弹性释放 Q2 归母净利率 11.8%（同/环比各+0.6/+2.9pct），扣非净利率 13.2%（+2.5/4.7pc

5、t），其中 Q2 毛利率+0.5pct，销售/管理/研发/财务费率各-1.8/+1.2/-0.5/-2.4pct，主因股权支付费用+规模效应释放+汇兑存款收益增加。我们拆分预计：两轮：滑板：割草机利润贡献占比约 5：3：2，其中两轮车利润率提升至释放弹性，滑板利润率保持稳定，割草机利润率加大费投但利润率同比持平，表现好于预期。投资建议：投资建议：维持买入维持买入 我们的观点：我们的观点：H1 受益两轮车滑板车两大超预期，受益两轮车滑板车两大超预期，Q3 两轮旺季出货有望维持高增，两轮旺季出货有望维持高增，26 年看点机器人平台赋能（割草机）年看点机器人平台赋能（割草机）+两轮车平台赋能（两轮车

6、平台赋能（EBIKE），），需关注需关注 Q4 起国内两轮国标切换及终端去化情况，及关税下美国割草起国内两轮国标切换及终端去化情况，及关税下美国割草机机 EBIKE 投放进展投放进展。盈利预测：盈利预测：我们上调盈利预测，预计 2025-2027 年公司收入-17%7%31%54%78%8/2411/242/255/25九号公司沪深300Table_CompanyRptType1 九号公司（九号公司（689009）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 211/263/316亿 元（前 值196/255/308亿 元），同 比+48%/+25%/+20%，归母净利润 20/26/