【国盛证券】东方雨虹（002271）-民建集团展现韧性，海外业务加速布局-250801（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东方雨虹（东方雨虹（002271.SZ）民建民建集团集团展现韧性，海外展现韧性，海外业务业务加速加速布局布局 事件：事件：东方雨虹东方雨虹发布发布 2025 年年中中报。报。公司 2025 年上半年收入 135.7 亿元，同比下滑 10.8%，归母净利润 5.6 亿元，同比下滑 40.2%，其中单 Q2 实现收入 76.1亿元，同比下滑 5.6%，归母净利润 3.4亿元，同比下滑36.2%。民建业务民建业务展现韧性展现韧性，海外业务加速布局，海外业务加速布局。分产品：。分产品：1）上半年防水卷

2、材收入 55.13 亿元，同比下滑 8.8%，毛利率 22.6%，同比降低 5.2pct；2）涂料收入 39.46 亿元，同比下滑 17.1%，毛利率 36.5%，同比降低 1.0pct；3）砂浆粉料收入 19.96 亿元，同比下滑 6.2%，毛利率 26.6%，同比降低0.87pct；4）工程施工收入 8.49 亿元，同比下滑 32.3%。分渠道：分渠道：1）上半年零售渠道收入 50.59 亿元，同比下滑 7.0%，收入占比提升至 37.3%，毛利率 32.2%，同比降低 8.6pct，其中民建集团收入 47.5 亿元，同比降低 4.4%，在行业承压下展现韧性；2）工渠收入 63.47 亿元

3、，同比下滑5.3%，收入占比 46.8%，毛利率 20.7%，同比降低 2.6pct；3）直销收入20.36 亿元，同比下滑 28.0%，收入占比降至 15.0%，毛利率 24.4%，同比提升 1.5pct。海外业务：海外业务：公司休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地均在有序推进中，同时公司收购香港建材零售企业万昌五金建材有限公司、香港专业建材直销公司康宝香港有限公司 100%股权，拟收购智利建材超市企业 Construmart S.A.100%股权，海外布局持续加速。费用费用管控管控严格严格，减值影响利润减值影响利润。公司上半年综合毛利率 25.4%，同比下降3.8pct，单 Q2

4、毛利率 26.7%，同比下降 2.1pct，主要系需求承压、行业竞争激烈所致。上半年期间费用率 17.1%，同比降低 1.5pct，净利率 4.0%，同比下降 2.1pct，单 Q2 净利率 4.8%，同比下降 2.4pct，主要系公司计提信用减值损失 4.3 亿元，其中单 Q2 计提 2.9 亿元。应收项应收项降低降低，现金流，现金流改善改善，中期保持高分红，中期保持高分红。截至 2025 年 6 月底，公司应收项合计 111.3 亿元，同比降低 27.3%，现金及现金等价物余额为 45.7亿元，带息债务合计 86.8 亿元，其中短期借款 59.4 亿元。公司 2025 年中期分红预案为每

5、10 股派发现金红利 9.25 元（含税），共计分红 22.1 亿元（含税）。公司上半年经营性现金流量净额-4.0 亿元，同比增加 9.3 亿元，其中单 Q2 现金流 4.2 亿元，同比减少 1.4 亿元。投资建议：投资建议：公司渠道转型持续推进，巩固防水主业，同时积极拓展砂粉、海外等新新增长曲线，但考虑到防水需求仍在下滑中，行业竞争激烈，并且应收账款等存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润 12.06 亿元、14.27 亿元、14.61 亿元，对应 PE 估值23.8、20.1、19.7 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：需求下滑风险，信用减值

6、及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 装修建材 前次评级 买入 07 月 31 日收盘价（元）12.03 总市值（百万元）28,736.06 总股本（百万股）2,388.70 其中自由流通股（%）80.16 30 日日均成交量（百万股）39.95 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 沈猛沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱： 分析师分析师 张润张润 执业证书编号：S0680524110002 邮箱： 相关研究相关研究 1、东方雨虹（002271.SZ）：Q1 业绩承压，渠道持续优化 2025-04-29 2、东方雨虹（002