【东方证券】保利发展（600048）-保利发展2025半年度业绩快报点评：中报业绩略低于预期，中长期看好资产优化带来的估值修复-250808（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。保利发展 600048.SH 公司研究|动态跟踪 入交付 中报业绩略低于预期，周期下行对后端结转的影响仍在体现。中报业绩略低于预期，周期下行对后端结转的影响仍在体现。2025 年上半年，公司实现营收 1168 亿元，同比-16%，主要由于结转规模收缩，2025 全年计划竣工面积较 2024 年实际下降 22%；公司部分低毛利率项目结转导致毛利率承压，利润总额同比-30%至 99 亿元；归母净利润同比-63%至 27 亿元，表现略低于预期。2025 全年，

2、结转规模预计仍处于下行通道，结转毛利率可能继续承压。但公司近年来积极获取核心城市的优质项目，同时积极推进调规、换地以优化土地库存，随着此类具备较强盈利前景的项目陆续交付，盈利能力有望筑底。在行业出清格局愈加明朗的形势下，积极投资拿地在行业出清格局愈加明朗的形势下，积极投资拿地，在“好房子”时代在“好房子”时代注入注入发展动发展动能，进一步巩固地产龙头地位。能，进一步巩固地产龙头地位。受行业需求整体收缩与供货节奏影响，公司 2025 年上半年实现销售金额 1452 亿元（同比-16%），面积 714 万方（同比-25%），均价2.03 万元/方（+12%），公司仍稳居克而瑞销售规模榜单行业首位。

3、近年来地方推出不少位于核心区域、配套成熟的优质地块，同时，多地调整土地及房屋规划，例如调整土地性质、优化容积率计算规则、放宽层高限制等，公司积极把握土地市场窗口机会，积极投资拿地。根据克而瑞房企新增货值排行榜，公司在 2025 年 1-7 月新增土地价值 512 亿元（+95%），新增土地建面 231 万平（+54%），排名前列。公司不断新增项目以强化在上海、杭州等高能级城市的战略深耕，在“好房子”时代注入发展动能，进一步巩固地产龙头地位。根据公司上半年业绩以及经营情况，我们认为虽然公司短期业绩根据公司上半年业绩以及经营情况，我们认为虽然公司短期业绩不及预期不及预期，但这是，但这是周期下行对于

4、后端结转影响的体现，在前端公司积极投资拿地，同时通过调规、换周期下行对于后端结转影响的体现，在前端公司积极投资拿地，同时通过调规、换地优化土地库存，我们看好中长期公司资产优化带来的估值修复。地优化土地库存，我们看好中长期公司资产优化带来的估值修复。我们下调了 2025 年公司营收增速、开发业务毛利率，同时调整了期间费用率。调整后公司 2025-2026 年 EPS 预测值为 0.49/0.50 元（原预测值为 1.03/1.05 元），并引入 2027 年预测值 0.70 元。参考可比公司 2025 年平均估值 17 倍 PE，对应目标价8.33 元，维持买入评级。风险提示：风险提示：房地产销

5、售大幅低于预期。逆周期政策不及预期。资产减值损失超预期。拿地强度不及预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)346,828 311,666 261,846 234,674 220,949 同比增长(%)23.4%-10.1%-16.0%-10.4%-5.8%营业利润(百万元)24,318 15,141 11,758 11,783 16,792 同比增长(%)-29.9%-37.7%-22.3%0.2%42.5%归属母公司净利润(百万元)12,067 5,001 5,914 5,942 8,376 同比增长(%)-34.1%-58.6%18.3%0.5

6、%41.0%每股收益（元）1.01 0.42 0.49 0.50 0.70 毛利率(%)16.0%13.9%13.7%15.4%18.3%净利率(%)3.5%1.6%2.3%2.5%3.8%净资产收益率(%)6.1%2.5%2.9%2.9%3.9%市盈率 8.0 19.2 16.3 16.2 11.5 市净率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月07日）8.04 元 目标价格 8.33 元 52 周最高价/最低价 12.13/7.3 元 总股本/流