【国金证券】甘李药业（603087）-制剂业务持续高增，研发及国际化稳步推进-250807（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 7 日，公司发布 2025 年半年度报告，上半年公司实现营业总收入 20.67 亿元，同比增长 57.18%，实现归母净利润 6.04亿元，同比增长 101.96%，实现扣非归母净利润 4.88 亿元，同比增长 284.47%；分季度看，2025 年第二季度公司实现营业总收入10.82 亿元，同比增长 43.39%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 43.80%，实现扣非归母净利润 2.73 亿元，同比增长 149.03%。经营分析 量价齐升协同效应充分释放，制剂业务积极增长。量价齐升协同效应充分释放，制剂业务积极增长。2

2、025 年上半年公司国内制剂销售收入为 18.02 亿元，同比增长 57.09%；随着新一轮胰岛素集采政策的深度执行，公司借助集采获得的市场覆盖优势，深耕各层级市场，量价齐升的协同效应充分释放，为收入增长提供了有力支撑，销量增长对收入增长的影响和价格增长对收入增长的影响分别为 3.85 亿元、2.70 亿元。公司国内制剂整体销量同比增长 33.55%，各制剂产品均呈现积极增长态势。全球化战略持续推进，国际收入高速增长。全球化战略持续推进，国际收入高速增长。公司持续深化全球市场拓展，强化本土化运营能力。2025 年上半年公司国际销售收入达 2.19 亿元，同比增长 74.68%。报告期内公司签署

3、合作的巴西PDP 项目进一步稳固了公司在巴西这一重要新兴市场的地位，拓宽了公司长期收入来源。另一方面，公司近两年在海外市场新完成注册的门冬胰岛素 30 注射液等产品，已顺利实现市场放量，为国际业务贡献了新增量。持续加大研发投入，持续取得突破性进展。持续加大研发投入，持续取得突破性进展。2025 年上半年研发投入达 5.52 亿元，占营业收入比例 26.70%。2025 年 3 月公司博凡格鲁肽注射液在美国肥胖/超重受试者中的 II 期临床研究完成首例受试者给药，是全球首款与替尔泊肽头对头评估药物减重疗效的单靶点 GLP-1RA，有望成为全球首款上市的 GLP-1RA 双周制剂。2025 年 2

4、 月，公司 GZR4 注射液在中国开展用于治疗 2 型糖尿病的3 项 III 期临床研究，是首个进入 III 期研发阶段的国产胰岛素周制剂产品。盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润11.01（+79%）、15.13（+37%）、18.50（+22%）亿元，对应当前 EPS分别为 1.83 元、2.52 元、3.08 元，对应当前 P/E 分别为 34、25、20 倍。维持“买入”评级。风险提示 研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E

5、2027E 营业收入(百万元)2,608 3,045 4,386 5,312 6,242 营业收入增长率 52.31%16.77%44.02%21.12%17.51%归母净利润(百万元)340 615 1,101 1,513 1,850 归母净利润增长率-177.37%80.75%79.13%37.44%22.25%摊薄每股收益(元)0.572 1.023 1.832 2.518 3.078 每股经营性现金流净额 0.18 0.89 1.12 2.85 3.44 ROE(归属母公司)(摊薄)3.17%5.56%9.19%11.47%12.54%P/E 91.99 43.12 34.10 24.

6、81 20.29 P/B 2.91 2.40 3.13 2.84 2.55 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50036.0041.0046.0051.0056.0061.0066.00240807241107250207250507250807人民币(元)成交金额(百万元)成交金额甘李药业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022