周黑鸭-如何看周黑鸭的空间与阶段？-220727（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：暂不评级暂不评级 市场价格：市场价格：4.14.12 2 港港元元 分析师：分析师：范劲松范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email： 研究助理：晏诗雨研究助理：晏诗雨 Email： 分析师：熊欣慰分析师：熊欣慰 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080002 E-mail： 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,383 流通股本(百万股)2,383 市价(港元)4.12 市值(百万港元)9,819 流通市值(百万港元)9,819 股价与行业股

2、价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,182 2,870 2,635 4,215 5,253 增长率 yoy%-32%32%-8%60%25%净利润（百万元）151 342 139 598 796 增长率 yoy%-63%126%-59%331%33%每股收益（元）0.06 0.14 0.06 0.24 0.32 每股现金流量 0.04 0.39 -0.07 0.28 0.23 净资产收益率 4%8%3%13%16%P/E 55.8 24.7 60.8

3、14.1 10.6 P/B 2.1 2.0 2.1 1.8 1.7 备注：采用 2022 年 7 月 26 日收盘价，港元兑人民币汇率取 0.86 报告摘要报告摘要 核心观点：本文核心观点：本文以周黑鸭的以周黑鸭的空间测算和动态分析为切入点空间测算和动态分析为切入点，重点研究了重点研究了周黑鸭的开店周黑鸭的开店空间、周黑鸭的营收空间以及周黑鸭打开空间的“三步走”空间、周黑鸭的营收空间以及周黑鸭打开空间的“三步走”3 大问题大问题。我们认为公司。我们认为公司未来门店空间在万家以上，营收空间在百亿以上未来门店空间在万家以上，营收空间在百亿以上。我们把周黑鸭打开空间分为“三步我们把周黑鸭打开空间分为

4、“三步走”，我们认为管理模式转变的第一阶段已经启动，当前处于运营模式转变的第二阶段，走”，我们认为管理模式转变的第一阶段已经启动，当前处于运营模式转变的第二阶段，供应链升级是顺势而为的第三阶段。供应链升级是顺势而为的第三阶段。周黑鸭门店空间测算：周黑鸭门店空间测算：方法一：方法一：（1）测算逻辑：）测算逻辑：城市门店空间=城市常住人口*有效流量比例/单店所需人口支撑。（2）单店覆盖人数：）单店覆盖人数：根据周黑鸭在长沙和武汉的门店数量，假设一线城市/新一线城市/二线城市/三线城市/四线及以下城市的单店覆盖人数分别为3/5/7/10/16 万人。（3）有效流量比例：）有效流量比例：将所有城市人均

5、 GDP 分为四个层次：10 万元以 上/6 万 元-10 万 元/4 万 元-6 万 元/4 万 元 以 下，对 应 有 效 流 量 比 例 为95%/80%/30%/20%。（4）测算结果：）测算结果：预测周黑鸭在全国开店的门店空间为 11435 家店，其 中 一 线 城 市/新 一 线 城 市/二 线 城 市/三 线 及 以 下 城 市 分 别 为2633/3493/2343/1809/1157 家。方法二：（方法二：（1）测算逻辑：）测算逻辑：周黑鸭分城市层级门店空间=其他品牌的分城市层级门店数量*比例关系，总门店数=二线以上城市的门店数/二线以上城市门店数占比；（2）比例设臵：比例设

6、臵：主要考虑餐饮的类型、客单价情况以及品牌成熟度情况，假设肯德基与周黑鸭门店比例分别为 1:1.5、1:1.2、1:1；麦当劳与周黑鸭门店比例分别为 1:2.2、1:2.1、1:2；绝味与周黑鸭门店比例分别为 1:0.95、1:0.9、1:0.87；星巴克与周黑鸭门店比例分别为 1:1.3、1:1.5、1:1.7。（3）测算结果：）测算结果：预测周黑鸭全国平均门店空间为 11035 家，其中一线城市/新一线城市/二线城市/三线及以下城市平均门店空间为 2304/3173/2248/3311 家。周黑鸭营收空间测算：周黑鸭营收空间测算：（1）店效：店效：假设周黑鸭直营店平均店效达到 2019 年