【兴证国际证券】下沉市场开店空间广阔-250815（8页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/8 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 08 月 15 日 基础数据基础数据 08 月 14 日收盘价（港元）3.81 总市值（亿港元）101.14 总股本（亿股）26.55 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：严宁馨分析师：严宁馨 S0190521010001 请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 锅圈(02517.HK)下沉市场下沉市场开店空间广阔开

2、店空间广阔 投资要点：投资要点：利润大幅增长，业绩符合预期：利润大幅增长，业绩符合预期：公司 2025H1 的收入为 32.4 亿元，同比增长 21.6%，其中加盟商渠道收入 26.8 亿元，同比增长 10.9%，占收入比例为 83%；其他渠道收入5.6 亿元，同比增长 125.1%，主要由于公司加大了 2B 业务的拓展。毛利为 7.17 亿元，同比增长 17.8%，毛利率 22.1%，同比降低 0.7 个百分点。归母净利润为 1.83 亿元，同比增长 113.2%，归母净利率为 5.7%，同比提升 2.4 个百分点，公司的中期业绩符合预期。回购回购+派息积极回报股东：派息积极回报股东：公司中

3、期每股派息 0.0716 元，派息总额 1.9 亿元，超过中期归母净利润。公司 2025 年上半年累计回购 5387.48 万股 H 股股份，总计花费 1.21 亿元。公司通过回购+派息积极回报股东。费率有效管控，利润率提升：费率有效管控，利润率提升：公司 2025H1 的销售费用率和管理费用率分别为 9.5%和6.4%，均同比下降 1.8 个百分点，显示公司的成本得到有效管控。公司的盈利能力由此得到提升，归母净利率同比提升 2.5 个百分点至 5.7%，公司的利润率仍有提升空间。开店重新加速：开店重新加速：截至 2025H1，公司门店数量达到 10400 家，同比新开 740 家，环比新开

4、250 家，经过 2 年的探索，公司重新开启门店拓展，加速开店。公司以加盟经营方式拓店，99.9%的门店均为加盟店。店型创新，下沉市场开店空间广阔：店型创新，下沉市场开店空间广阔：在常规社区门店的基础上，公司推出了 24 小时无人零售门店、乡镇门店以及农贸门店，为不同场景适配不同类型门店。目前公司门店覆盖全国 31 个省、自治区及直辖市，2025 年上半年有 270 家乡镇门店开出，未来将加大下沉市场的布局，开店空间广阔。现金储备充足：现金储备充足：截至 2025H1，公司持有现金及等价物为 19.12 亿元，现金储备充足，可满足公司的业务扩张及分红派息。给予给予“增持增持”评级：评级：公司坚

5、定社区央厨战略，为消费者提供好吃方便不贵的餐食产品。公司在产品组合以及门店类型上持续创新，我们看好公司在下沉市场的品牌竞争力，未来开店空间大。另外公司保持高额的分红和回购政策，与股东分享成长收益。我们预计公司 2025/2026 年营业收入 73.27/83.94 亿元，分别同比增长 13.2%和 14.6%，归母净利润 4.05/4.57 亿元，分别同比增长 75.5%和 13.1%，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：食品安全风险，新开店不及预期，市场竞争激烈。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2026E2026

6、E 营业收入营业收入(百万元百万元)6,470 7,327 8,394 9,637 同比增长同比增长(%)(%)6.2 13.2 14.6 14.8 归母净利润归母净利润(百万元百万元)231 405 457 527 同比增长同比增长(%)(%)-3.8 75.5 13.1 15.3 毛利率毛利率(%)(%)21.9 21.7 21.6 21.6 归母净利润率归母净利润率(%)(%)3.6 5.5 5.4 5.5 净资产收益率净资产收益率(%)(%)7.5 13.4 15.1 17.4 每股收益每股收益(分分)8.4 14.7 16.7 19.2 每股派息每股派息(分分)7.5 14.7 16