【群益证券】DPP-1小分子创新药BD出海，研发实力获认可-250812（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.20252025 年 0808 月 1212 日 王睿哲 C.tw 目标价(港元)23.2 公司基本资讯 产业别 医药生物 H 股价(2025/08/11)19.34 恒生指数(2025/08/11)24,906.8 股价 12 个月高/低 19.78/11.48 总发行股数(百万)2,659.46 H 股数(百万)540.97 H 市值(亿元)349.80 主要股东 上海复星高科技(集团)有限公司(35.99%)每股净值(元)18.00 股价/账面净值 1.07 一个月

2、三个月 一年 股价涨跌(%)13.84%39.84%52.38%近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025/03/27 15.1 买进 产品组合 药品制造与研发 70.7%医疗服务 18.7%医疗诊断与医疗器械 10.6%股价相对大盘走势 复星医药(02196.(02196.HK)HK)buy buy 买进 DPPDPP-1 1 小分子创新药 BDBD 出海，研发实力获认可 事件：2025 年 8 月 11 日，公司控股子公司复星医药产业与 Expedition 签订许可协议，复星医药产业授予 Expedition 除中国境内及港澳地区以外的全球范围、许可领域内开发、生产及商业化在研产品 X

3、H-S004 的权利。本次合作后，公司仍拥有许可产品于中国境内及港澳地区的开发、生产及商业化权利。公司将获得最高近 6.5 亿美元的潜在收益，其中首付款 1700 万美元，开发及监管里程碑付款至多 1.03 亿美元，销售里程碑付款至多 5.25 亿美元。点评：DPPDPP-1 1 靶点药物潜在获益较大：公司在研的 XH-S004 是拥有自主知识产权的小分子口服 DPP-1 抑制剂（口服二肽基肽酶 1），该产品潜在适应症包括非囊性纤维化支气管扩张症、慢性阻塞性肺疾病等。目前全球共有 5款 DPP-1 抑制剂进入临床阶段（表 1），目前进度最快的 Insmed 的Brensocatib 估计在近日

4、获批（PDUFA 日期：8 月 12 日），Evaluate 将其列为2025 年十大潜在重磅疗法之一，预测 2030 年销售额可达 28 亿美元，DPP-1 抑制剂药物具有较大的市场空间。BDBD 出海，研发实力获认可：目前公司 XH-S004 药物用于治疗非囊性纤维化支气管扩张症于中国境内处于 II 期临床试验阶段、用于治疗慢性阻塞性肺疾病于中国境内处于 Ib 期临床试验阶段，公司累计研发投入 0.72亿元人民币。此次的购买方 Expedition 是一家专注于自身免疫性疾病领域创新疗法研发的生物技术公司，核心管理团队由来自跨国药企、生物技术公司的药物研发、商业拓展等领域的资深人士组成，其

5、投资人也是中美知名投资机构，包括 Venrock、BVF Partner 等。公司此次创新产品授权出海，获得外国创新药投资研发团队认可，我们认为将有助于对公司创新药在研管线的重估。盈利预测：考虑到公司 BD 交易获得首付款，我们上调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现净利润 34.3 亿元、39.2 亿元、46.1 亿元，YOY分别+24%、+14%、+17%（原预计公司 2025-2027 年实现净利润 33 亿元、39 亿元、46 亿元，YOY 分别+20.5%、+17.6%、+17.3%），EPS 分别为 1.3元、1.5 元、1.7 元，对应 H 股 PE 分别为 14X

6、/12X/10X，H 股估值偏低，创新药持续带动业绩增长，BD 交易重塑管线价值，我们维持 A/H 股“买进”的投资评级。风险提示：新产品研发进度不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.【投资评等说明】评等 定义 强力买进（Strong Buy）潜在上涨空间 35%买进（Buy）15%潜在上涨空间35%区间操作（Trading Buy）5%潜在上涨空间15%中立（Neutral）无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 表 1：DPP-1 靶点