【国金证券】吉利汽车25H1业绩点评：极氪亏损影响，业绩符合预期，看好公司强新车周期-250815（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 14 日，吉利汽车发布 25H1 财报，其中：1 1、营收、营收：25Q2 公司共计销售新车 70.4 万辆，同/环比+46.6%/+0%；总计营收 777.9 亿元，同/环比+41.5%/+7.3%；我们计算 Q2 单车 ASP 11.1 万元，同/环比-3.5%/+7.3%；25H1 公司共计销售新车 140.8 万辆，同比+47.2%，营收 1502.85 亿元，同比+26.5%，计算单车 ASP 10.7 万元，同比-14.1%；2 2、费用、费用：经重制后公司 25Q2 销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%，环比+1.1pc

2、t/+0.0pct/+1.6pct；3 3、利润、利润：25Q2 公司毛利率 17.1%，同/环比+0.6pct/+1.3pct；实际归母净利润 31.6 亿元，同/环比+74.7%/-9.7%，我们计算公司 Q2单车净利 0.45 万元，同/环比+19.1%/-9.7%；25H1，公司毛利率16.4%，同比-0.3pct，实际净利润 66.6 亿元，同比+97.5%，我们计算单车净利 0.47 万元，同比+34.1%。1 1、业绩整体符合预期。、业绩整体符合预期。本次业绩环比下滑来自极氪，港股口径 Q2 亏损 5.8 亿元，主要系：1）极氪车型结构变动，009 销量下滑切换为007GT；2）

3、Q2 计入新车研发费用摊销，扩大资本化研发费用，费用高企下盈利下滑，最终形成亏损。但同时，公司在其他板块上依旧保持稳健：1）我们计算吉利银河 Q2单车净利 3300 元，表现依旧仍稳健，充分说明吉利银河价格战下的抗压能力；2）考虑到极氪亏损，事实上其他部门的 Q2 盈利环比 Q1是均有提升的；3）公司 Q2 毛利率、单车 ASP 环比均有提升，并未受到价格战明显影响。综上所述我们认为，Q2 公司在市场价格竞争激烈的大背景下，除极氪外各部门均表现优异，充分说明了公司的价格战抗压能力和电车车型的盈利能力，公司经营向上的态势是不变的。2 2、持续看好公司经营。、持续看好公司经营。我们再次重申，整车板

4、块后续最大的阿尔法来自强新车周期，吉利在低成本路线下，其新车的爆款能力是可期的。目前公司银河 A7 已上市单日大定破万，后续银河 M9/星耀 6 在路上；极氪 9X 也即将上市；且公司仍有较大的电车新车推出空间、燃油车产品力极其强劲；在 2026 年行业增长承压的背景下，公司无论是燃油车基本盘还是电动车成长性都能有所保障。吉利汽车成本低、爆款强、新车周期强劲、内部经营向上，作为自主车企头部公司，持续看好公司后续量价齐升。我们维持公司2025/2026/2027 年归母净利润 166.0/196.8/240.0 亿元的预期不变，对应 11.51/9.71/7.97 倍 PE，维持“买入”评级。行

5、业竞争加剧，市场需求不及预期。179,204 240,194 346,765 445,934 514,928 21.11%34.03%44.37%28.60%15.47%5,308 16,632 16,596 19,683 23,969 0.91%213.32%-0.22%18.60%21.78%0.53 1.65 1.65 1.95 2.38 2.22 2.63 2.32 2.79 2.89 6.59%19.17%17.11%18.18%19.52%16.32 8.99 11.51 9.71 7.97 1.07 1.72 1.97 1.77 1.56 05001,0001,5002,0002

6、,5003,0003,5004,0004,5007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00240604240904241204250304港币(元)成交金额(百万元)成交金额吉利汽车恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 1