善水科技：染料中间体及农、医药中间体生产企业扩能+新产品助力企业成长-220726（25页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 26 Jul 2022 善水科技善水科技

2、Jiujiang Shanshui Technology(301190 CH)首次覆盖：染料中间体及农、医药中间体生产企业，扩能+新产品助力企业成长 Manufacturers of dye intermediates and agricultural and pharmaceutical intermediates,expanding capacity+new products to help enterprises grow:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现

3、价 Rmb22.80 目标价 Rmb26.66 市值 Rmb4.89bn/US$0.73bn 日交易额(3 个月均值)US$7.58mn 发行股票数目 214.64mn 自由流通股(%)100%1 年股价最高最低值 Rmb37.46-Rmb20.55 注：现价 Rmb22.80 为 2022 年 7 月 15 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-2.7%7.9%绝对值（美元）-2.9%1.9%相对 MSCI China 2.3%11.5%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 5

4、52 720 1,018 1,570(+/-)44%30%41%54%净利润 142 208 276 395(+/-)30%46%33%43%全面摊薄 EPS(Rmb)0.66 0.97 1.28 1.84 毛利率 38.5%44.1%42.0%39.9%净资产收益率 7.2%9.5%11.2%13.8%市盈率 34 24 18 12 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)善水科技：染料中间体及农、医药中间体生产企业。善水科技：染料中间体及农、医药中间体生产企业。善水科技主要经营染料中间体、农药和医药中间体的研发、生产

5、和销售业务。2021 年公司实现营业收入 5.52 亿元，同比上升 43.94%；归母净利润 1.42 亿元，同比上升 29.50%；扣非归母净利润 1.36 亿元，同比上升 32.82%。公司未来收入的增长主要来源于两方面：一是通过技术改造提高现有核心产品的产能进一步提高市场占有率。二是通过研发开发新产品拓宽产品线，公司新产品氯代吡啶系列产品目前已逐步投产，公司实现了从单一产品结构向多元化产品结构的转变。染料中间体：用于生产酸性染料，打造核心技术优势。染料中间体：用于生产酸性染料，打造核心技术优势。2021 年公司染料中间体业务实现收入 4.41 亿元，占营业总收入的 79.80%。公司生产

6、的 6-硝体、氧体、5-硝体等染料中间体主要用于生产酸性染料。2018 年我国酸性染料行业市场规模 29.98 亿元，据智研咨询预测，2025年我国酸性染料行业市场规模将达到49.32亿元，2018-25 年间复合增速 7.37%。公司掌握有 5 项染料中间体相关的独有技术，打造核心技术壁垒。公司生产 6-硝体的单位总成本相较于国内传统工艺 6-硝体生产企业共低 15803.37 元/吨，成本优势显著。农药农药/医药中间体：布局新产品，优化产品结构。医药中间体：布局新产品，优化产品结构。公司收购众力化工之后，逐渐将资源集中于氯代吡啶系列产品的生产，目前农药中间体产品主要是 2-氯吡啶。2-氯吡