【民银国际】25H1利润超预期，看好全年稳健经营和利润释放-250807（7页）.pdf

1、 证券证券研究报告研究报告公司公司研究研究 公司更新公司更新 25H1 利润超预期，利润超预期，看好看好全年全年稳健经营稳健经营和和利润释放利润释放 事件事件：统一企业中国统一企业中国 25H1 利润大幅超一致预期。利润大幅超一致预期。25H1 公司收入为 170.87 亿元（彭博一致预期 167.4 亿），同比+10.6%；净利润 12.87 亿（彭博一致预期 11.97 亿），同比+33.2%（其中 1Q+32%、2Q+34%）。饮料及饮料及食品业务食品业务营收营收健康健康增长增长，产能利用率上升产能利用率上升：饮料：饮料：25H1 营收 107.9 亿元，同比+7.6%（其中茶同比+9.

2、1%、奶茶+3.5%、果汁+1.7%），饮料毛利率同比+1.4pp 至 39.4%。方便面：方便面：25H1 营收 53.8 亿元，同比增长 8.8%，毛利率同比-0.4 pp 至 26.8%，因 1Q 棕榈油价格上涨。据业绩会，5 元以上的面占比 44%，同比+1pp；茄皇和老坛酸菜收入同比+双位数，汤达人同比+中单。其他业务：其他业务：25H1 营收 9.2 亿元，同比+92%，策略联盟代工业务高增，主要是由于与山姆、胖东来等零售商深化合作。25H1 营收增长，带动饮料/食品产能利用率达 80%+/近 60%，对毛利率产生正向贡献。规模效应展现，规模效应展现，饮料成本饮料成本利好利好+费用

3、精准投放费用精准投放驱动驱动利润增长：利润增长：期内白糖、PET 成本同比下降（见图 2 和图 3），受益于饮料成本利好和规模效应，期内公司毛利率同比+0.5pp 至 34.3%，据管理层，25H1 产品折扣变化和促销增加部分冲抵了上述毛利率的正面因素，但公司的冰箱投放、下沉市场渗透策略按既定节奏进行，因此达成了较好的费用投放效果，25H1 销售费用率同比-1.2pp 至 22.1%，经营利润率同比+1.6 pp 至 9.6%，驱动 2Q 净利润加速增长。指引维持指引维持；尽管短期竞争尽管短期竞争激烈激烈，我们我们看好看好全年盈利能力全年盈利能力，股息率吸引，股息率吸引：展望展望 2025 全

4、年全年：（：（1）公司维持年 6-8%的收入增长指引。我们认为，尽管短期受外卖竞争影响，公司全年仍有望挑战高单10%的收入端增长，同时利润增长有望受益于相对稳定的原材料成本价格、规模效应和正向经营杠杆。（2）当前环境下出行及户外景气度高，公司进取的产品创新策略将有效推动饮料、面业务的增长。1H 无糖茶春拂大双位数增长。方便面行业经历 2324 年需求平淡后，2025 年初以来整体平稳增长，竞争态势稳定，例如日清食品的中国内地业务 25Q1/25Q2 收入同比分别+10.8%/+9.2%（剔除汇率因素）。表表 1：主要财务指标：主要财务指标 百万百万元元人民币人民币 2021A 2022A 20

5、23A 2024A 25H1 营业收入 25,231 28,257 28,591 30,332 17,087 收入同比增速（%）11%12%1%6%11%归母净利润 1,501 1,222 1,667 1,849 1,287 净利润同比增速（%）-8%-19%36%11%33%EPS（人民币元）0.35 0.28 0.39 0.43 0.30 PE（倍）25.5 31.3 22.9 20.7 16.5 资料来源：公司公告、Wind 民银民银国际国际研究团队研究团队 分析师：分析师：何丽敏何丽敏 电电 话：话：37288036 Email： 统一企业中国统一企业中国（0220.HK）目前股价（港

6、元）目前股价（港元）9.62 52 周内股价区间（港元）周内股价区间（港元）10.82/6.08 总市值（亿港元）总市值（亿港元）415.52 近近 3 月日均成交额（百万月日均成交额（百万港元港元）83.70 注：截至注：截至 2024 年年 8 月月 7 日收盘价日收盘价 股价表现股价表现 资料来源：资料来源：iFindiFind 0%20%40%60%80%24-08-0724-09-0724-10-0724-11-0724-12-0725-01-0725-02-0725-03-0725-04-0725-05-0725-06-0725-07-0725-08-07统一企业中国恒生指数202