【交银国际证券】互联网行业：重点新游定档；7月腾讯海外流水增速转正，网易《蛋仔》创年内新高-250806（12页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究行业更新行业更新2025 年 8 月 6 日重点新游定档；重点新游定档；7 月腾讯海外流水增速转正，网易蛋仔创年内新高月腾讯海外流水增速转正，网易蛋仔创年内新高覆盖公司覆盖公司 2025 年年 7 月流水表现：月流水表现：腾讯：皇室战争带动海外流水恢复同比正增长。腾讯：皇室战争带动海外流水恢复同比正增长。本土流水同比净减14 亿元（人民币，下同）/12%，主因MDnF高基数，部分被新游三角洲行动/美职篮全明星及王者荣耀/和平精英增

2、量抵消。三角洲行动月流水持续创新高，我们估算7月或接近10亿元，环比翻倍，MAU 3863 万，位居中国本土市场手游用户规模第 4 名（QuestMobile 6 月数据）。海外流水同比增 1.3 亿元/5%，主要因皇室战争增量抵消荒野乱斗高基数影响。皇室战争7 月流水近 6 亿元，同/环比增250%/40%，受益于 KOL 直播、匹配机制优化、玩法创新、IP 联动等。网易：蛋仔派对表现亮眼，本土网易：蛋仔派对表现亮眼，本土/海外流水维持正增长。海外流水维持正增长。本土流水同比+5%/2.1 亿元，燕云十六声等新游及蛋仔派对增量贡献抵消逆水寒高基数影响。蛋仔派对持续发力 UGC，创作者数量已超

3、5000万，三周年版本更新、暑期运营及“蛋仔电竞节”拉动7月流水提升至13亿元（同/环比+88%/69%），创年内新高。海外同比增0.3亿元/9%，主要受益于新游漫威秘法狂潮/七日世界等流水增量贡献。新游关注：新游关注：1）腾讯射击手游无畏契约：源能行动公测定档8月19日，全网预约已超 6000 万，参考同类游戏表现，估算其稳态期月流水或在 6-10 亿元。2）网易射击手游命运：群星8 月 15 日 国服开启测试，8 月28 日国际服上线，竖版回合制 MMO灵兽大冒险8 月 7 日公测。投资启示投资启示：腾讯腾讯（700 HK/买入买入，现价对应 18.7 倍 2025 年市盈率）长青游戏稳健

4、，重点新游定档早于预期，预计将缓和下半年手游流水高基数影响，目前估算全年游戏收入增速 12%（对比 VA 预期 15%）。网易网易（NTES US/9999 HK/买入买入，现价对应 16.2 倍 2025 年市盈率）手游流水维持同比正增长，考虑命运：群星等新游定档，我们维持下半年手游收入增速转正并逐季加速预期，看好端游延续强劲増势，估值下行空间小。估值概要估值概要 s 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)，交银国际预测(覆盖公司)，每股盈利基于Non-GAAP基础 *收盘价截至2025年8月5日行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源:FactSet 互互联联网网行行业业行

5、行业业评评级级领领先先8/2412/244/258/25-10%0%10%20%30%40%50%行业表现MSCI中国指数谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 8393 5330孙孙梦梦琪琪(86)10 8393 5333赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332蔡蔡涵涵(86)10 8393 53342025 年 8 月 6 日互联网行业互联网行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 22025 年年 7 月本土市场头部手游月本土市场头部手游根据 Sensor Tower、点点数据以及七麦数据，7 月 TOP10 游戏中，米哈游崩坏：星穹铁道/网易蛋仔派对同比

6、增速领先，分别为 95%/88%。腾讯长青游戏王者荣耀/和平精英亦展现增长韧性，7 月流水同比均增 4%。腾讯三角洲行动月流水持续创新高，7 月或接近 10 亿元，环比翻倍。图表图表 1：2025 年年 7 月流水排名前月流水排名前 10 手游手游资料来源：Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 *新游上线时间：三角洲行动2024年9月26日图表图表 2：2025 年年 1-7 月流水排名前月流水排名前 10 手游手游资料来源：Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际，无尽冬日2024年6月1日上线，1-7月流水同比增速超700%*新游上线时间：三角洲行动2024年9月2