【兴证国际证券】龙头带头控产，看好长期发展-250804（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 海外公司点评报告|工业 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 8 月 4 日 基础数据基础数据 8 月 1 日收盘价（港元）3.09 总市值（亿港元）280.52 总股本（亿股）90.78 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外新能源】信义光能 2024 年业绩点评：减值计提夯实业绩，看好长期利润弹性-2025.03.05【兴证海外新能源】信义光能 2024H1业绩点评：中报符合预期，下半年短期承压但长期优势持续-2024.08.04 分析师：余小丽分析师：余小丽 S0190518020003 AXK

2、331 分析师：张忠业分析师：张忠业 S0190522070004 请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 信义光能(00968.HK)港股通（沪/深）龙头龙头带头带头控产控产，看好看好长期发展长期发展 投资要点：投资要点：我们的观点我们的观点：信义光能 2025H1 业绩符合预期。公司光伏玻璃产能及成本优势持续，带头减产促进行业供需平衡，7 月下旬行业去库；此外，公司的建成未投产硅料产能有望受益于潜在政策。我们看好光伏玻璃行业长期竞争格局及龙头公司业绩改善情况；预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.19、22.65、30.57

3、 亿元，分别同比-8.8%、+146.3%、+35.0%；对应 2025 年 8 月 1 日收盘价的 PE 各为 30.1x、12.2x、9.0 x；维持公司“买入”评级，建议投资者关注。2025H1 业绩业绩符合预期符合预期，资本开支收敛，资本开支收敛：业绩业绩同比下滑同比下滑：2025H1 公司收入、毛利、归母净利润分别为 109.3、20.0、7.5 亿元，分别同比-6.5%、-36.4%、-58.8%，主要受光伏玻璃跌价影响。2025H1 公司光伏玻璃毛利率 11.4%，同比-10.1pcts，主要由于 ASP 下降、闲置产能刚性固定开支，部分被纯碱、硅砂、天然气成本下降，以及公司严控

4、运营成本所抵消。光伏玻璃海外光伏玻璃海外收入收入增长：增长：2025H1 公司光伏玻璃内地和海外销售收入分别同比-16.6%、+22.4%；收入占比各为 68.4%、31.6%；其中北美及欧洲占比 8.1%，同比+5.8pcts。分红及分红及资本开支资本开支：2025H1 每股股息 4.2 港仙，分红率 46.7%。2025H1 资本开支 11.3亿元；指引 2025 年全年 25 亿元，其中 5 亿元为多晶硅（比年初指引下降 4 亿元）、20亿元为光伏玻璃及电站。公司公司光伏玻璃带头减产光伏玻璃带头减产，静待静待边边际改善际改善：6 月以来月以来光伏玻璃光伏玻璃盈利承压盈利承压：2025 年

5、 3-4 月光伏玻璃行业新增点火产能较多，从 5 月开始陆续爬产放量；531 后国内光伏装机需求短期回落，组件排产下滑，致使玻璃行业累库、跌价，目前已出现行业性亏损。信义信义带头带头控产控产：截至 2024 年末，信义光伏玻璃名义日熔量 3.22 万吨/d（含建成未点火新产线 2,000 吨/d）、在产产能 2.32 万吨/d，2025H1 维持此在产水平。2025 年 7 月 1日，公司带头新增冷修 2 座 900 吨窑炉，目前在产产能 2.14 万吨/d。公司指引 2025 年有效熔化量同比-10.3%至 813.7 万吨。近期行业去库近期行业去库，边际改善可期：边际改善可期：业内公司 2

6、025 年 6 月底以来通过冷修和直接降产的方式减少供给。据卓创资讯，截至 2025 年 7 月 31 日，国内光伏玻璃在产日熔量 89,290吨/d，同比-18.57%；截至同期，国内光伏玻璃库存约 29.31，较两周前（7 月 17 日）的 35.84 天下降 18.2%。光伏反内卷，2025 年 7 月硅料等主材环节提价，若光伏玻璃继续去库，后续或有提价空间，带动业绩修复。风风险提示：险提示：行业产能过剩，产品及原材料价格波动，公司行业产能过剩，产品及原材料价格波动，公司出货出货不及预期，资产减值等。不及预期，资产减值等。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E