【兴证国际证券】业绩增速放缓，股东回报有保障-250803（7页）.pdf

1、 海外公司跟踪报告|非必需性消费 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/7 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 08 月 03 日 基础数据基础数据 08 月 01 日收盘价（港元）34.35 总市值（亿港元）561.72 总股本（亿股）16.35 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 新东方-S(09901.HK)业绩增速放缓，股东回报有保障业绩增速放缓，股东回报有保障 投资要点：投资要点：FY2025Q4 业绩符合预期：业绩符合预期：新东方 FY2025Q4（20250301

2、-20250531）的净营收为12.432 亿美元，同比增长 9.4%，扣除东方甄选的净营收为 10.885 亿美元，同比增长18.7%；Non-GAAP 经营利润和归母净利润分别为 8167.8 和 9808.3 万美元，分别同比增长 116.3%和 59.4%；Non-GAAP 经营利润率和净利率分别为 6.6%和 7.9%，分别同比提升 3.2 和 2.5 个百分点，公司的季度业绩符合预期。核心教育继续保持增长：核心教育继续保持增长：分业务板块看：出国考试准备和出国咨询业务营收分别同比增长 14.6%和 8.2%；成人及大学生业务营收同比增长 17.0%；教育新业务延续高增长势头，营收同

3、比增长 32.5%。非学科类辅导业务报名人次为 91.8 万人次；智能学习系统及设备继续在 60 个城市开展业务，活跃付费用户为 25.5 万人。随着营收基数变大，公司整体的营收增速往下，随着东方甄选的负面影响逐步消除，公司将保持稳健增速。制定新的股东回报计划：制定新的股东回报计划：FY2025Q4 公司净经营现金流为 3.991 亿美元，资本开支为65.9 百万美元。截至季末，公司持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约 49.34亿美元，保持充足的现金储备。截至 20250531，公司已经完成 7 亿美元的回购计划。公司新制定了三年股东回报计划，拟将不低于前一财年股东应占利润的 50%以

4、股息分配或回购的形式回馈股东。按 2025 财年归母净利润 3.72 亿美元计算，当前股息收益率约为 2.5%。FY2026Q1 及全年展望：及全年展望：公司预计 FY2026Q1 的净营收约为 14.641-15.072 亿美元，同比增长 2-5%；预计 FY2026 年全年净营收为 51.453-53.903 亿美元，同比增长 5-10%。截至 20250531，公司递延收入达到 19.545 亿美元，同比增长 9.8%，确保后续业绩的增长。给予给予“增持增持”评级：评级：由于受到出国咨询业务的负面影响，公司整体业绩增速有所放缓，但教育新业务仍然保持稳健扩张，同时公司加强降本增效，公司的盈

5、利能力有望逐步提升，同时公司制定了新的三年股东回报计划，股东回报的确定性更有保障。我们预计公司FY2026/2027 的营业收入分别为 53.90/59.83 亿美元，分别同比+10.0%/+11.0%，Non-GAAP 归母净利润分别为 5.86/6.77 亿美元，分别同比增长 13.4%/15.5%，我们给予公司“增持”的评级。风险提示：风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期 主要财务指标主要财务指标 会计年度 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入(百万美元)4,900 5,390 5,983 6,701 同比增长(%)1

6、3.6 10.0 11.0 12.0 Non-GAAP 归母净利润(百万美元)517 586 677 797 同比增长(%)11.4 13.4 15.5 17.7 毛利率(%)55.4 55.5 55.6 55.7 Non-GAAP 归母净利率(%)10.6 10.9 11.3 11.9 净资产收益率(%)10.0 12.4 13.0 13.7 每股 ADS 收益(美元)3.19 3.62 4.18 4.92 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 海外公司跟踪报告|新东方-S 请阅读最后评级说明和重要声明 2/7 点评 FY2025Q4 业绩业绩