【海通国际】公司的口服GLP-1RA授权出海，总金额超20亿美元-250730（9页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)事件事件 石药集团与 Madrigal Pharmaceuticals（Madrigal）就公司的口服小分子激活胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂SYH2086 在全球的开发、生产及商业化订立独家授权协议，同意授予 Madrigal 在全球范围内开发、生产及商业化SYH2086 的独家授权，同时保留公司在中国开发和销售其他口服小分子 GLP-1 受体激动剂产品的权益。石药集团将有权收取最高可达 20.75 亿美元的总金额，包括 1.2 亿美元的预付款、最高可达 19.55 亿美元的潜在开发、监管及商业里程碑付款，以及基于 SYH2086 年度净销售额的最高达双位

3、数销售提成。点评点评 SYH2086 目前处于临床前阶段，我们认为，当前代谢领域同靶点竞争已是红海，对于一款临床前的产品而言，本次交易的首付款和总包均超过我们预期。本次合作伙伴 Madrigal 是美国代谢领域头部 Biotech，Madrigal 的核心药物 Rezdiffra（resmetirom）是一款口服的肝靶向 THR-激动剂日制剂，是 FDA 批准的全球首个也是唯一一个用于治疗中度至重度肝纤维化 MASH 的药物。我们认为本次合作，一方面是对石药口服 GLP-1 的高度认可，打开了减肥、糖尿病以及 MASH 市场的想象空间，另一方面也有望加速该资产在美国的临床开发。此次交易不属于此

4、前公司指引的 3 项总金额 50 亿美元对外授权合作的一部分，是额外增量，体现公司小分子平台价值。另外，全年 3 笔 50 亿美元交易有望落地，我们对公司 SYS6010（EGFR ADC）和 siRNA 平台的对外授权充满期待，是公司股价的重要催化。1.6 月石药的 AI 小分子平台已授权 AZ 多项资产，交易总额达 53 亿美元。2.石药的 EGFR ADC 临床 I 期数据显示，药效优于基于 MMAE 或 Dxd 等成熟毒素的 ADC 药物，3 级血液毒性发生率显著低于同类 ADC。目前国内已经获批三期临床，海外 EGFRm 3L/EGFRtw 2L 的三期临床有望开启。3.石药的小核酸

5、平台已孵化 SYH2053（PCSK9）、SYH2062（AGT)、SYH2068（LP(a)）三条管线进入临床阶段，看好其潜在对外合作机会。风险风险 新药研发风险，新药审批风险，药品商业化不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险。Table_Title 研究报告 Research Report 30 Jul 2025 石药集团石药集团 CSPC Pharmaceutical Group(1093 HK)公司的口服 GLP-1RA 授权出海，总金额超 20 亿美元 The companys oral GLP-1RA is licensed out,with a total amount excee

6、ding USD2bn 孟科含孟科含 Kehan Meng 聂照亿聂照亿 Zhaoyi Nie 30 Jul 2025 2 Table_header2 石药集团石药集团(1093 HK)APPENDIX 1 Summary Whats news:The companys oral GLP-1RA is licensed out,with a total amount exceeding USD2bn CSPC has entered into an exclusive licensing agreement with Madrigal Pharmaceuticals(Madrigal)for