【东吴证券国际经纪】2025年二季报业绩点评：业绩基本符合预期，产品品质突出&回赠比例提升带动新物业爬坡-250730（4页）.pdf

1、金沙中国有限公司（1928.HK）证券研究报告公司点评报告博彩业 1/4 东吴证券（香港）东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 2025 年年二二季报季报业绩业绩点评：点评：业绩业绩基本符合预期基本符合预期，产品品产品品质突出质突出&回赠比例提升带动新物业爬坡回赠比例提升带动新物业爬坡 买入（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万美元）7,080.0 7,553.1 8,313.7 8,649.3 同比 8.4 6.7 10.1 4.0 经调整物业 EBITDA（百万美元）2,329.0

2、2,473.4 2,895.1 3,039.6 同比-6.2 17.0 5.0 每股收益-最新股本摊薄（美元/股）0.13 0.16 0.21 0.23 EV/经调整物业 EBITDA 11.9 11.2 9.6 9.1 数据来源：iFind，东吴证券（香港）投资要点投资要点 2Q25 金沙中国实现总金沙中国实现总博收博收 17.2 亿美元，环比亿美元，环比增长增长 6.6%。其中，贵宾/中场（含角子机）分别实现博收 1.6/15.6 亿美元，环比分别下滑 4.9%/增长 7.9%。博监局数据口径下，行业贵宾/中场（含角子机）博收环比分别增长 12.9%/3.7%。公司贵宾业务环比下滑，主要系

3、受到巴黎人及百丽宫的拖累；中场业务恢复快于行业，我们判断主要系 5-6 月入境澳门的旅客数量较多，而公司客房储备充足，较好地承接了这部分流量。产品品质突出产品品质突出&回赠比例提升带动伦敦人二期爬坡。回赠比例提升带动伦敦人二期爬坡。2Q25 澳门伦敦人实现博收 6.5 亿美元，环比增长 24.5%。其中，贵宾博收/中场（含角子机）分别实现博收 0.9/5.6 亿美元，环比分别增长 40.3%/22.5%，我们判断增长较快主要系：1）伦敦人二期物业品质突出，且新物业对贵宾/高端中场赌客的吸引力较强；2）公司调整回赠策略，我们测算公司整体的回赠比例环比提升 0.4pct，伦敦人的回赠比例环比提升

4、0.8pct。展望未来，我们认为伦敦人的爬坡进度仍需持续验证，主要基于：1）宏观经济较弱的情况下，博彩行业增长放缓，或已进入存量竞争状态，竞争格局有恶化可能；2）尽管客流恢复情况较好，但入境旅客多为广东省内当日往返的旅客，该人群的博彩消费能力普遍不高。2Q25 金沙中国金沙中国营收及营收及业绩业绩均均基本符合预期基本符合预期。营收端，营收端，2Q25 公司实现净收益 17.1 亿美元，环比下滑 3.5%，基本符合市场预期。其中，博彩/非博彩业务分别贡献 13.5/4.5 亿美元，环比分别增长 6.1%/2.5%。利润端，利润端，2Q25 公司实现经调整物业 EBITDA 5.7 亿美元，环比增

5、长 5.8%，基本符合市场预期。对应经调整物业 EBITDA 利润率为 31.5%，环比提升0.2pct。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年净收益分别为75.5/83.1/86.5 亿美元的预测，维持公司经调整物业 EBITDA 分别为24.7/29.0/30.4 亿美元的预测。当前股价对应 2025-2027 年 EV/EBITDA分别为 11.2/9.6/9.1 倍，目前估值水平较为合理。我们维持目标价为 21.0港元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。分

6、析师分析师 张景之张景之(852)3982 3217 .hk 股价走势股价走势 数据来源：iFind 市场数据市场数据 收盘价(港元)18.80 一年最低/最高价 12.00/22.60 市净率(倍)19.0 流通 H 股市值(百万港元)152,156 数据来源：iFind 基础数据基础数据 每股净资产(港元)0.99 10.19 资产负债率(%)90.8%60.59 总股本(百万股)8,093.4 1,390.83 流通 H 股(百万股)8,093.4 1,387.44 数据来源：iFind 相关研究相关研究 金沙中国有限公司（1928.HK）：2025 年一季报业绩点评：业绩基本符合预期，