【国泰期货】LPG：全球贸易冲突下的丙烷贸易-250315（8页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 LPG:全球贸易冲突下的丙烷贸易全球贸易冲突下的丙烷贸易 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 报告导读：报告导读：在美对外贸易关税争端逐步发酵的背景下，我们不得不思考未来在一些重要能源化工领域可能发生的争端对于中国能化市场的影响。在之前专题中，我们提到乙烷以及丙烷在国内化工行业中的重要性，相比较于乙烷的单一物流（即关税影响较易分析），丙烷贸易多样性以及相关原料可替代性使得市场对于丙烷征收关税后的影响仍然缺乏较量化的分析。本文将从丙烷贸易流以及全球蒸汽裂解装置原料的替代性上来分析若丙烷施加惩罚性关税对于国内进口丙烷溢价的影响。我们将从以下

2、几个角度去解读问题：（1）全球除中国外承接美国丙烷能力；（2）美国丙烷在中国外地区流向探讨；(3)中国进口来源改变以及相关溢价分析。2022025 5 年年 3 3 月月 1515 日日 商品研究商品研究 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.全球丙烷物流结构.3 1.1 全球丙烷出口结构.3 1.2 全球丙烷进口结构.3 1.3 中国丙烷进口结构.4 1.4 美国与中东丙烷出口结构.5 2.中美丙烷关税假设下物流变化.6 2.1 全球承接美国丙烷能力测算.6 2.2 美国丙烷在中国外地区结构性取代范围.7 2.3 中国进口来源改变

3、以及相关溢价分析.7 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1.全球丙烷全球丙烷物流结构物流结构 在美对外贸易关税争端逐步发酵的背景下，我们不得不思考未来在一些重要能源化工领域可能发生的争端对于中国能化市场的影响。在之前专题中，我们提到乙烷以及丙烷在国内化工行业中的重要性，相比较于乙烷的单一物流（即关税影响较易分析），丙烷贸易多样性以及相关原料可替代性使得市场对于丙烷征收关税后的影响仍然缺乏较量化的分析。本文将从丙烷贸易流以及全球蒸汽裂解装置原料的替代性上来分析若丙烷施加惩罚性关税对于国内进口丙烷溢价的影响。1.1 全球丙烷出口结构全球丙烷出口结构 目前全球丙烷出口资源主要集中在北美

4、、中东以及部分地中海沿岸国家（全年出口分别在 6000 万吨、2000 万吨以及 500 万吨左右）。其中美国丙烷在全球丙烷贸易市场中占比超过 50%，中东出口丙烷在全球占比约为 25%，从调节的可行性上来看，若美国的物流出现转向，中东是主要的缺口补充来源。图 1：全球丙烷出口结构体量 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 图 2：全球丙烷出口结构比例 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 1.2 全球丙烷进口结构全球丙烷进口结构 从全球丙烷进口来看，进口需求主要集中在亚洲地区，其中中国进口、东南亚进口（包含印度），以期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 及日本韩国进口整体体量相

5、近，年度进口量分别约 2300 万吨、1670 万吨以及 1470 万吨。图 3：全球丙烷进口结构体量 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 从占比上看，中国、东南亚以及日韩在全球进口市场中的占比分别为 28%、20%以及 17%，若中国进口丙烷受阻，最有可能去接收这部分丙烷的地区是东南亚以及日韩。图 4：全球丙烷进口结构比例 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 1.3 中国丙烷进口结构中国丙烷进口结构 目前中国丙烷进口主要来自于美国，在中国 2024 年约 2367 万吨进口来源中，来自于美国丙烷约1700 万吨，占比约 71%，来自于中东丙烷约 560 万吨，占比约 23%。期货研究

6、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 5：中国进口丙烷结构体量 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 1.4 美国美国与中东与中东丙烷出口结构丙烷出口结构 美国出口丙烷结构近几年来整体变化较大，出口至中国丙烷比例逐年提升，从 2020 年的 13%逐步提升至 2024 年的 26%，整体出口体量从 2020 年的 1200 万吨提升至 2024 年的 6600 万吨（出口至中国体量从 590 万吨提升至 1775 万吨左右）。图 6：美国丙烷出口结构 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 中东丙烷出口流向地主要是亚洲区域，由于运程的经济性，中东丙烷大部分出口至东南亚地区（包含印度）。