【紫金天风】【专题】马斯克能否整顿黄金价格？-250314（9页）.pdf

1、研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 1/9 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。2025 年 3 月 14 日 3 月 13 日晚，沉寂了半月有余的黄金迎来了一场大爆发，纽约 COMEX 黄金期货飙升1.96%至$3003.9/oz，突破 3000 点历史大关，同时，沪金主力合约剑指每克 700 元的整数关口。在特朗普政府频繁挥舞关税大棒、马斯克领导的政府效率部（DOGE）到处“打假”以及美股连续下跌的当下，黄金似乎成了最好的避风港。美国财政每 90 天即增加万亿级债务是本轮金价强势上涨的背景板，尽管特马政府高呼削减政府浪费性支出，并声称将裁撤 10%的联邦政府公务员，

2、但是联邦雇员在总就业人口中占比已降至历史极低水平，仅为 1.5%。一次性的裁员补偿成本也会稀释收益，更加艰巨的是 TCJA 减税的反向冲击会在未来十年达到 5.2 万亿美元，相比之下，DOGE的优化计划所节省的 270 亿美元仅占 TCJA 一年潜在损失的 5%。这一对比突显了在当前税法框架下，联邦政府在财政节约方面的“减支难抵减收”的结构性困境。正因为联邦政府官员占非农就业人口数量有限，一年几十万个的工作岗位流失并不会显著地拖累劳动力市场的增长。在人口结构带来的福利支出刚性与长端美债利率走高带来的利息成本高企的双重压力下，DOGE 最终的削减成本可能效果有限，导致实际削减规模低于预期。面对赤

3、字的急剧上升，我们可以合理预见，美国国债的期限溢价将因供给增加而迅速攀升，凸显出黄金的抗通胀属性，这将导致美国国债收益率上升，美元走强，以及黄金价格的上涨。作者：刘诗瑶 期货从业证号：F3041949 交易咨询证号：Z0019385 审核人：肖兰兰 交易咨询证号：Z0013951 联系人：刘诗瑶 联系方式： 研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 2/9 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。自从 1 月下旬由埃隆马斯克领导的政府效率部（DOGE）正式成立以来，该部门已经启动了一系列旨在削减政府开支的重大举措。这些举措包括裁减联邦政府雇员、关闭美国国际开发署（USAID）、以

4、及对政府部门的付款进行审计等。DOGE 在这些领域的进展及其可能带来的影响，已经引起了市场的广泛关注和浓厚兴趣。本文将从美国财政赤字结构、DOGE 的行政改革与经济增长的三重角度讨论，并由此衍生出对于黄金价格的影响。2 1）赤字规模的历史性突破赤字规模的历史性突破 在去年 9 月份结束的 2024 财年，美国联邦预算赤字升至 1.9 万亿美元，赤字率高达 6.6%（见图 1），这是二战以来除 2008 年金融危机和 2020 年新冠疫情以外的最高水平。当前的赤字率远远超出了过去 50 年联邦政府的均值3.8%。图图 1 1：美国美国联邦赤字规模占联邦赤字规模占 GDPGDP 之比之比 数据来源

5、：Fred，紫金天风期货研究所 2）公共债务的指数级增长公共债务的指数级增长 联邦政府的财政赤字主要通过公共债务来弥补。截至 2024 年末，美国的国债总规模已突破 36 万亿美元大关，其中公众持有的债务部分达到 28.8 万亿美元，占国内生产总值（GDP）的近 98%。根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，到 2035 年，公众研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 3/9 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。持有的债务预计将飙升至 52 万亿美元，超过 GDP 的 118.5%（见图 2）。这一增长速度相当于平均每年增加 4.4 万亿美元，即每个季度公众持有的债务将增

6、加 1 万亿美元。这种失控的增长速度无疑将给美国的财政状况带来巨大的压力。图图 2 2：美国公众持有债务占：美国公众持有债务占 GDPGDP 的比重的比重 数据来源：CBO，紫金天风期货研究所 3）财政赤字削减的空间似乎非常有限财政赤字削减的空间似乎非常有限 财政支出中刚性部分占比高达财政支出中刚性部分占比高达 85%85%。新冠疫情（Covid-19）之后，美国的财政收入依旧维持在疫情前的水平，但由于财政支出中刚性部分所占比例过高，导致预算赤字在非危机时期也持续攀升。2024 财年的财政支出总额达到 6.8 万亿美元，其中强制性支出（包括医疗保险、社会保障等）消耗了 4.1 万亿美元，国防支