【国泰期货】央行工作重心转变：透视一季度货币政策执行报告-250512（10页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 央行工作重心转变：透视一季度货币政策执行央行工作重心转变：透视一季度货币政策执行报告报告 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 T 王笑 投资咨询从业资格号：Z0013736 W 报告导读：报告导读：摘要摘要：5 月 7 日国新办一行一局一会会议推出一揽子政策，宣布降准 0.5%，7 天逆回购利率调降 0.1%同时将带动后续 LPR 下调。会议上亦介绍了其他结构性工具的调整与其他资本市场、实体经济的支持政策。受相关政策影响，上周利率曲线有所走陡。维持债市高位震荡的观点，并需要留心潜在风险。从通胀看，二季度仍然不具备通胀上行的基础，中美去库共

2、振下，国内商品三低格局并没有显著变化。同时，财政政策将作为中美无法达成贸易协定的后手政策储备，因此二季度整体增长压力仍存。央行一季度货币政策执行报告显示，未来工作重心或将在拉通胀方向。在过去较长一段时间内，央行更多承担了稳固资金的内外价格职能，平抑了汇率与利率的波动。而今，创造良好的物价预期并提振通胀的重要性进一步提高。因此尽管当下通胀增长双弱，但需要警惕市场预期差的逆转以及未来市场风险偏好的变化。利率债配置价值仍存，交易博取资本利得有难度。中美谈判达成初步共识，发布日内瓦经贸会谈联合声明，市场风险偏好或抬升，国债期货震荡偏空。同时注意国债期货主力合约将在月内从 06 切换到 09。风险提示：

3、风险提示：货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期 20202 25 5 年年 5 5 月月 1 12 2 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）1.央行工作重心转变央行工作重心转变 在过去较长的一段时间内，央行的货币政策风格偏克制且较有定力。在这样的过程中，资金的内外部价格是央行货币政策实施的首要考量，即既要维持外部人民币汇率的稳定，又要防止内部利率下行速度过快影响宏观预期。当下我们认为，在经历过今年中美贸易冲突的首轮压力后，在国家各个条线的政策支持下，央行未来的工作重心将更加注重拉动实体经济与通胀的回暖。4

4、月通胀数据公布，CPI 同比持平上月的-0.1%，PPI 同比跌幅扩大至-2.7%，整体仍呈现通缩的态势。CPI 环比从上个月的-0.4%上行至 0.1%，体现了月度比较下的价格微升。5 月 7 日国新办一行一局一会会议推出一揽子政策，宣布降准 0.5%，7 天逆回购利率调降 0.1%同时将带动后续 LPR 下调。会议上亦介绍了其他结构性工具的调整与其他资本市场、实体经济的支持政策。受相关政策影响，上周利率曲线有所走陡。期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 1：央行 KPI 三角的工作重心变化 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5、图 2：4 月通胀数据同比仍萎靡，但进出口均超预期，在首轮贸易冲击下展现韧性 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图 3：投机类型净多头和 TL 走势回顾 图 4：上周配置类型净多头和 T 走势回顾 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2.一季度货币政策报告透视一季度货币政策报告透视 一季度货币政策执行报告从宏观描述层面首先肯定了一季度经济的开门红。同时在增长与通胀描述中强调了“适度宽松的货币政策”，并“强化逆周期调节”。细项拆解部份的流动性板块内，仍在强调“服务实体经济”，同时删除了“防范治理资金空转”。这样的改动表明央行

6、对于一季度通过资金利率调控为债市降温的行为将暂告一段落，未来将把重点放在“创造适宜的货币金融环境”上。在融资成本板块，Q1 报告的表述为“下调政策利率及结构性货币政策工具利率，强化利率政策执行，带动存贷款利率下行”，持续宽松的目标较为明确。同时，汇率板块中，删除了“防范汇率超调风险”，使用了“保持预期平稳，在复杂形势下保持人民币汇率基本稳定”。相信人民币汇率在一轮又一轮外部冲击下体现了一定韧性，央行对于汇率波动的预期范围与风险底线或更加明确。期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 5：总结回顾与细项拆解对比 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条