【东吴证券】五一假期海外市场前瞻：25Q1美国GDP会转负吗？-250427（10页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/10 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250427 25Q1 美国美国 GDP 会转负吗？会转负吗？五一假期海五一假期海外市场前瞻外市场前瞻 2025 年年 04 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 增

2、量政策的 6 条线索学习 4 月政治局会议精神 2025-04-25 “十四五”收官之年的机遇与挑战 2025-04-24 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周本周特朗普暂停威胁更换鲍威尔特朗普暂停威胁更换鲍威尔且且对华贸易态度有所缓和对华贸易态度有所缓和，市场情绪市场情绪因此回暖因此回暖，美元资产普遍上涨，黄金价格上破，美元资产普遍上涨，黄金价格上破 3500 美元美元/盎司盎司后有所回落后有所回落。最新公布的彭博海外分析师调查最新公布的彭博海外分析师调查再度再度大幅下修今年各季度大幅下修今年各季度美国增长预期，小幅上调通胀预期，并维持年内首次降息在美国增

3、长预期，小幅上调通胀预期，并维持年内首次降息在 25Q3 不变。不变。向前看，向前看，我们认为特朗普未来或将重心从关税政策转移至减税政策，叠我们认为特朗普未来或将重心从关税政策转移至减税政策，叠加美联储存在加美联储存在 6 月降息的可能，美国经济或于月降息的可能，美国经济或于 25H2 企稳回升企稳回升。同时进同时进口链上各部门对商品成本的分摊和未来可能下行的工资和能源通胀或口链上各部门对商品成本的分摊和未来可能下行的工资和能源通胀或令美国令美国 25H2 通胀反弹幅度有限。通胀反弹幅度有限。五一假期期间关注美国五一假期期间关注美国 25Q1 GDP 和和4 月非农就业等重要经济数据月非农就业

4、等重要经济数据。25Q1 美国美国 GDP 存在转负的可能，虽然存在转负的可能，虽然这并不意味着美国经济陷入实质性衰退，但仍将进一步加大当前市场的这并不意味着美国经济陷入实质性衰退，但仍将进一步加大当前市场的衰退担忧情绪。衰退担忧情绪。大类资产大类资产：特朗普暂停威胁更换鲍威尔，对华贸易态度有所缓和特朗普暂停威胁更换鲍威尔，对华贸易态度有所缓和，美元美元资产普涨资产普涨，金价，金价上破上破 3500 后回落后回落。本周（4 月 21 日至 25 日）伊始，特朗普再度批评鲍威尔降息行动“过于迟缓”，对美联储独立性的担忧一度引起美元资产的抛售，而黄金价格则突破 3500 美元/盎司再创历史新高。但

5、随后特朗普于周中表示将不会提前更换美联储主席，并对我国贸易态度首次“松口”，称当前 145%的关税水平将“大幅下降”。受益于贸易局势缓和的预期，大类资产在本周后半段普遍上涨。整体来看，全周 10 年美债利率降 8.96bps 至 4.235%，2 年美债利率降 5.02bps 至3.748%，美元指数升 0.24%；标普 500、纳斯达克指数分别涨 4.59%、6.73%；现货黄金价格在突破 3500 美元/盎司后回落至 3320 美元/盎司，全周收跌 0.21%，但年初至今涨幅仍有 26.64%。海外经济海外经济：美国经济数据延续走弱趋势美国经济数据延续走弱趋势，分析师和美联储模型大幅下调，

6、分析师和美联储模型大幅下调25Q1 美国美国 GDP 增长预期增长预期。本周公布的美国经济数据延续走弱趋势：景气指标方面，美国 3 月咨商会经济领先指标环比-0.7%，预期-0.5%，前值-0.3%。美国 4 月标普全球制造业 PMI 初值 50.7，预期 49，前值 50.2；服务业 PMI 初值 51.4，预期 52.6，前值 54.4。虽然制造业 PMI 意外好于预期，但从分项来看，交货延期情况依旧存在，且就业指数创下去年10 月以来最低水平。此外 3 月耐用品订单环比+0.9%，预期-1%，前值+3.3%，商用飞机订单激增是环比大超预期的主要贡献者。而扣除运输类耐用品订单环比为 0%，