【招银国际】美国经济：通胀超预期放缓显示消费已经转弱-250414（5页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 4 月月 14 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 通胀超预期放缓显示消费已经转弱通胀超预期放缓显示消费已经转弱 美国通胀与核心通胀连续两个月超预期放缓，因消费需求已在关税冲击落地前走弱。特朗普的关税计划和联邦政府裁员与减支已通过预期机制作用于经济活动，消费者信心指数和企业信心指数明显下滑，机票与住宿等非必要支出下降。这种状态意味着消费需求将对因关税而上涨的消费价格非常敏感，经济近期面临“

2、滞涨”风险，远期面临“衰退”风险。据我们估计，10%有效关税将在未来 12 个月降低美国 GDP 增速 0.4 个百分点，推升美国 PCE 通胀 0.3 个百分点。近期“滞涨”风险将令美联储陷入两难，但金融市场动荡和远期衰退风险可能推动美联储在 6 月或 7 月降息，9 月或 12 月再降息 1 次。CPI 增速低于预期，能源价格大幅下跌增速低于预期，能源价格大幅下跌。3 月 CPI 季调后环比增速从 2 月的 0.22%降至-0.05%，低于市场预期的 0.11%，为 2020 年 5 月以来首次环比下降；CPI同比增速从 2.8%降至 2.4%。食品价格环比增速从 0.2%反弹至 3 月的

3、 0.4%，主要是家庭食品价格从 0%升至 0.5%。能源价格环比增速从 0.2%降至 3 月的-2.4%，汽油价格跌幅扩大至-6.3%，同时燃气服务价格从 2.5%升至 3.6%。核心商品价格环比从 0.1%下降至 3 月的-0.1%，主要是受二手车和医疗护理商品价格环比增速从 0.9%和 0.1%大幅下降至-0.7%和-1.1%推动。新车和服装价格保持较快增速。关税对 CPI 的推升作用可能从 5 月份开始逐渐显现。核心核心 CPI 超预期放缓，超预期放缓，核心服务增速降至近核心服务增速降至近 4 年新低年新低。3 月核心 CPI 环比增速从 0.23%下降至 0.06%，低于市场预期的

4、0.27%。同比增速从 3.1%降至 3月的 2.8%。核心服务同比从 4.1%降至 3月的 3.7%，环比增速则从0.3%降至 0.1%，为 21 年初以来新低。3 月住房价格环比增速保持在0.2%，其中外宿价格从 0.2%降至-3.5%，占 CPI 比重近 35%的业主等价租金(OER)则从 0.3%小幅反弹至 0.4%。扣除房租的超级核心服务价格环比增速从 0.22%降至 3 月的 0.02%。运输服务环比增速从-0.8%降至-1.4%，主要受机票和机车保险大幅下跌 5.3%和 0.8%带动。医疗和杂项个人服务有所反弹。核心服务通胀可能在房租通胀补跌、工资增速放缓和消费者信心下降推动下继

5、续下行，但原材料和汽车等产品关税可能间接推升服务通胀，同时大幅推升核心商品价格。消费需求在关税冲击前已经放缓，美联储可能消费需求在关税冲击前已经放缓，美联储可能在年中前后降息。在年中前后降息。关税计划和联邦政府裁员与减支已通过预期机制对经济产生作用，3 月消费者和企业信心指数降至两年新低，商品和服务消费增速放缓，机票和住宿价格大幅下跌显示家庭在缩减非必要支出。关税落地后，这种状态意味着消费需求对价格非常敏感，关税落地后美国消费者、进口商、零售商与外国出口商四方博弈共同承担关税成本，如果零售价格上涨，那么消费量将随之萎缩，经济近期面临“滞涨”风险。随着零售价格上涨完成后，需求收缩效应逐渐超过供应

6、成本上升作用，经济可能面临“衰退”风险。据我们估计，10%有效关税将在未来 12 个月降低美国 GDP 增速 0.4 个百分点，推升美国 PCE 通胀 0.3 个百分点。近期美国金融市场动荡，关税政策推升经济风险，海湖庄园协议构想（施压贸易伙伴联合干预推动美元大幅贬值和实施美国版政府化债）打击市场对美元资产信心。金融市场动荡和远期衰退风险可能推动美联储在 6 月或 7 月降息 1 次，9 月或 12 月再次降息 1 次。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银