【铜冠金源期货】铜月报：宏观扰动加剧，铜价陷入震荡-250312（24页）.pdf

1、 铜月报铜月报 敬请参阅最后一页免责声明 1/24 2022025 5 年年 3 3 月月 1212 日日 宏观宏观扰动加剧扰动加剧，铜价铜价陷入震荡陷入震荡 核心观点及策略核心观点及策略 宏观方面，宏观方面，美国关税政策软化及经济数据走弱令美美国关税政策软化及经济数据走弱令美元指数元指数坍塌坍塌，而在关税扰动背景下全球经济增长放，而在关税扰动背景下全球经济增长放缓现隐忧，叠加美联储缓现隐忧，叠加美联储限制性限制性的政策立场，海外风的政策立场，海外风险资产价格上行空间或有限；国内方面，险资产价格上行空间或有限；国内方面，2 2月制造业月制造业PMIPMI重回扩张区间，全国两会定调“稳”字当先，

2、首重回扩张区间，全国两会定调“稳”字当先，首提“更为积极”的财政扩张政策，择机降准降息，提“更为积极”的财政扩张政策，择机降准降息，推动房地产市场止跌回升，推动创新驱动发展，促推动房地产市场止跌回升，推动创新驱动发展，促进产业结构升级。进产业结构升级。基本面来看，基本面来看，海外中断矿山复产前景不明，现货海外中断矿山复产前景不明，现货TCTC负值走扩，负值走扩，关税预期下美铜溢价高企，关税预期下美铜溢价高企，2 2月国内精铜月国内精铜产量产量回升回升。需求端，电网投资规模前景乐观，数据。需求端，电网投资规模前景乐观，数据中心用铜贡献稳定增量，中心用铜贡献稳定增量，白电旺季来临排产增加，白电旺季

3、来临排产增加，新能源汽车高基数下增速仍近新能源汽车高基数下增速仍近3 3成成。全球库存淡季重。全球库存淡季重心上移，国内节后累库速率逐步放缓。心上移，国内节后累库速率逐步放缓。整体来看，整体来看，关税政策引发的关税政策引发的全球全球经济增长担忧令风经济增长担忧令风险资产价格走弱，两会定调延续稳健增长，宽财政险资产价格走弱，两会定调延续稳健增长，宽财政优先级高于宽货币；低价工费背景下优先级高于宽货币；低价工费背景下国内炼厂国内炼厂并未并未主动减产主动减产，终端终端需求需求富有韧性富有韧性累库高度有限累库高度有限，成本成本端端仍然构建中期底部支撑仍然构建中期底部支撑。整体整体预计预计3 3月份铜价

4、将月份铜价将震震荡回落，但调整幅度有限荡回落，但调整幅度有限。风险点：风险点：美联储立场转鸽美联储立场转鸽，海外，海外矿山扰动频发矿山扰动频发 投资咨询业务资格投资咨询业务资格 沪证监许可【沪证监许可【2015】84 号号 李婷李婷 021-68555105 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建王工建 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0

5、021040 铜月报铜月报 敬请参阅最后一页免责声明 2/24 目录目录 一、一、20252025 年年 2 2 月铜行情回顾月铜行情回顾.4 二、宏观经济分析二、宏观经济分析.6 1 1、美国经济现滞涨风险，美联储维持限制性立场、美国经济现滞涨风险，美联储维持限制性立场.6 2 2、美国制造业扩张放缓，欧元区制造业增长服务业回落、美国制造业扩张放缓，欧元区制造业增长服务业回落.6 3 3、两会定调实施更为积极的财政政策，描绘高质量发展蓝图、两会定调实施更为积极的财政政策，描绘高质量发展蓝图.7 三、基本面分析三、基本面分析.8 1 1、矿端紧缺担忧延续，现货、矿端紧缺担忧延续，现货 TCTC

6、 负值走扩负值走扩.8 2 2、国内产量环比回升，海外精铜产能释放缓慢、国内产量环比回升，海外精铜产能释放缓慢.10 3 3、出口窗口意外开启，、出口窗口意外开启，COMEXCOMEX-LMELME 价差大幅走扩价差大幅走扩.14 4 4、海外库存持平，国内节后累库放缓、海外库存持平，国内节后累库放缓.15 5 5、电网投资总额大幅提升，新兴产业迈入旺季周期、电网投资总额大幅提升，新兴产业迈入旺季周期.16 四、行情展望四、行情展望.21 铜月报铜月报 敬请参阅最后一页免责声明 3/24 图表目录图表目录 图表 1 铜期货价格走势.4 图表 2 上海现货铜升贴水走势.5 图表 3 发达国家 G