【德邦证券】兼论美国制造业回流及关税叙事：美国“吃亏论”或是伪命题-250403（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观专题 深度报告 2025 年 04 月 03 日 宏观专题宏观专题 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 相关研究相关研究 美国“吃亏论”或是伪命题美国“吃亏论”或是伪命题 兼论美国制造业回流及关税叙事 Table_Summary 摘要：摘要：核心观点核心观点:特朗普所提出的制造业回流与关税保护政策，即所谓“让美国再次伟大”特朗普所提出的制造业回流与关税保护政策，即所谓“让美国再次伟大”（MAGA）的经济叙事，或是一个伪命题。美国是全球贸易受益者而并非输

2、家，通）的经济叙事，或是一个伪命题。美国是全球贸易受益者而并非输家，通过产业结构升级，淘汰低端制造业，成功实现了服务业的高度繁荣和贸易顺差增过产业结构升级，淘汰低端制造业，成功实现了服务业的高度繁荣和贸易顺差增长。服务贸易的强劲顺差，尤其是美国在金融、技术、文化娱乐、旅游教育等服务长。服务贸易的强劲顺差，尤其是美国在金融、技术、文化娱乐、旅游教育等服务领域的绝对优势，使美国实际上成为全球贸易的最大受益者之一。特朗普的关税和领域的绝对优势，使美国实际上成为全球贸易的最大受益者之一。特朗普的关税和制造业回流政策，不仅未必能够带动经济增长和就业增加，还面临盟友反制、衰退制造业回流政策，不仅未必能够带

3、动经济增长和就业增加，还面临盟友反制、衰退冲击、执政基础不稳等多重内外掣肘因素，从根本上难以实现。冲击、执政基础不稳等多重内外掣肘因素，从根本上难以实现。MAGA 有关制造业回流及关税的叙事：有关制造业回流及关税的叙事：特朗普发起的 MAGA 运动主张“让美国再次伟大”，将提高关税、推动制造业回流作为其核心政策，强调这些政策能够保护国内制造业，增加就业机会，并改善贸易逆差状况。他宣称，长期以来的贸易逆差和制造业外迁，使美国经济受到了严重的伤害，尤其是传统制造业工人遭受了收入降低与失业困境。他认为通过实施高额关税可以迫使外国制造企业将生产迁回美国本土，从而创造大量制造业岗位并促进经济复苏。特朗普

4、政府为此推出了一系列政策措施，包括针对中国、加拿大、墨西哥和欧盟等主要贸易伙伴征收高额关税，并鼓励跨国企业回归美国投资建设工厂，甚至通过行政手段和补贴激励企业回迁生产线。美国受益于全球贸易的发展：美国受益于全球贸易的发展：特朗普的 MAGA 叙事宣称美国是全球贸易的输家，并要通过强硬姿态来扭转这一局面，我们认为他忽视了美国经济结构深刻而持久的转型过程，以及美国在全球贸易中实现了经济和就业的增长，以及居民收入及生活水平的改善，事实上美国是全球贸易的受益者：首先，首先，从贸易逆差的表象来看，美国长期以来存在较大的商品贸易逆差，这是特朗普政府强调的“美国吃亏”的核心依据。但事实上，商品贸易逆差反面是

5、巨额的服务贸易顺差，这一点往往被 MAGA 叙事所忽视。其次，其次，这种贸易结构上的优势反映了美国经济深层次的结构性转型。从二战结束后的数十年间，美国逐步将劳动密集型和低技术含量的制造业向国外转移，这并非是贸易“吃亏”，而是产业结构优化与升级的必然过程。再者，再者，美国经济的成功转型集中体现为服务业的迅速崛起。尤其在知识密集型服务产业（如信息技术、金融服务、文化娱乐、医疗教育等），美国已占据全球领先地位，2021 年，服务业的 GDP 贡献率超过了 76%。与此同时，与此同时，服务业的蓬勃发展对美国居民的收入与生活水平产生了积极影响。从就业角度来看，服务业创造的就业岗位远超制造业；从薪资角度而

6、言，服务业特别是金融和信息产业的薪资平均水平明显高于制造业岗位，使美国劳动者的整体收入水平和生活质量得到显著改善。最后，最后，全球化进程进一步巩固和扩大了美国服务业的竞争优势和贸易顺差。随着全球市场的不断开放，美国高端服务企业能够更广泛地进入全球市场，利用自身在资本、技术与文化上的优势，持续扩大国际影响力，增强经济软实力。宏观专题 2/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 MAGA 叙事还面临叙事还面临内外部内外部的严峻的严峻掣肘：掣肘：一一是是，特朗普政府的关税政策，特朗普政府的关税政策导致导致盟友和贸易伙伴盟友和贸易伙伴采取采取反制措施，反制措施，加拿大、欧盟等国纷纷推出报复性关税