从产能看医药先进制造行业系列研究：从产能变化看九洲药业-220726（20页）.pdf

1、2022年7月26日从产能变化看九洲药业从产能看医药先进制造系列研究行业评级：看好姓名孙建姓名毛雅婷邮箱邮箱电话17521256261电话15038304564证书编号S1230520080006证书编号S1230120080071证券研究报告目录C O N T E N T S行业：小分子CDMO：分散市场，全球竞争，后来居上财务复盘：资产扩张，营运提升，“二线”也有竞争力估值复盘：提升分化的背后，是景气赛道的选择差异制造能力是评估中国小分子CDMO增长的核心010203公司：发展复盘：营运能力提升窗口期，资本开支加速边际变化：新厂区产能投资加速、项目结构优化边际变化：制剂业务从加速布局到逐步

2、兑现边际变化：原料药新项目商业化，支撑稳健增长总结：供给能力升级是持续增长的主逻辑风险提示生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等2WYFZPYEZEWTYFZCUaQcM6MtRpPpNmOlOoOqPiNpNqO7NoPwOwMmMrQNZmPsN行业01Partone 小分子CDMO：分散市场，全球竞争，后来居上 财务复盘：资产扩张，营运提升，“二线”也有竞争力 估值复盘：提升分化的背后，是景气赛道的选择差异 制造能力是评估中国小分子CDMO增长的核心31.14 小分子CDMO领域，欧美仍有较多有竞争力的分散产能

3、，但服务侧重点明显不同（例如：Lonza的Potent API、ADC payload、Inhalation等侧重；EuroAPI的Prostaglandins、Linkers/Payload等）。同一个世界，不同的需求端增速：Lonza展望行业小分子CDMO行业增速在4-5%，中国公司平均增速预期远高于此中国公司在全球加速赶超，但和欧美CDMO供应商差异化竞争。资料来源：公司公告，Bloomberg，浙商证券研究所小分子CDMO：分散市场，全球竞争，后来居上1.25财务复盘：资产扩张，营运提升，“二线”也有竞争力0.00.51.01.52.02.53.03.54.02010201120122

4、01320142015201620172018201920202021运营效率：固定资产周转率（创收能力）运营效率：固定资产周转率（创收能力）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201020112012201320142015201620172018201920202021运营效率：运营效率：EBIT/PP&EEBIT/PP&E（创利能力）（创利能力）投资强度：资本开支投资强度：资本开支/PP&E/PP&E0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020112012201320142015201620172018201920202021-1

5、0%0%10%20%30%40%50%201020112012201320142015201620172018201920202021综合回报率：综合回报率：ROEROE资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所1.36估值复盘：提升分化的背后，是景气赛道的选择差异资料来源：公司公告，Wind，Bloomberg，浙商证券研究所(10)10305070901101301502000/1/12000/5/12000/9/12001/1/12001/5/12001/9/12002/1/12002/5/12002/9/12003/1/12003/5/12003/9/12004/1/12004/5/

6、12004/9/12005/1/12005/5/12005/9/12006/1/12006/5/12006/9/12007/1/12007/5/12007/9/12008/1/12008/5/12008/9/12009/1/12009/5/12009/9/12010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/1201