【国盛证券】宏观点评：MLF利率“退出舞台”，怎么看、怎么办？-250324（3页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 MLF 利率“退出舞台”，怎么看、怎么办？利率“退出舞台”，怎么看、怎么办？事件事件：2025 年 3 月 24 日，央行发布公告，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025 年 3 月25 日（周二），中国人民银行将开展 4500 亿元 MLF 操作，期限为 1 年期。核心结论：核心结论：本次 MLF 操作公告有三点意外，一是时点上提前，二是规模上加量，三是 MLF 中标方式改为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，预示 MLF

2、 利率就此退出政策利率的舞台，逆回购利率的核心政策利率地位进一步强化；换言之，后续降息将不再包含 MLF 利率，主要应是针对逆回购利率、LPR 等。对债券市场而言，MLF“加量操作”，有于缓解银银行间市场流动性压力、也有于缓降低机构融资成本，短期应偏利好、3.24 尾盘国债收益率也应声下行，但中期影响应偏中性，后续利率走势主要取决缓两大因素，一是央行“择机降准降息”节奏，二是财政发力效果、地产销售、关税扰动等基本面情况。1、与与此前此前 MLF 操作相比操作相比，本次，本次 MLF 操作操作有两点“意外”有两点“意外”，一是时点上提，一是时点上提前一天公告，二是规模上前一天公告，二是规模上加加

3、量续作、是去年量续作、是去年 8 月以来首次月以来首次。时点上，从过往操作来看，MLF 到期续作均在操作当日公告，今日提前一天公告“实属意外”。央行提前公告本次 MLF 操作，与过去央行一贯偏好在周五尾盘披露信贷社融数据一致，旨在给予市场消化时间，避免盘前公告放大市场波动。规模上，去年 7 月底，逆回购操作调整为“固定利率、数量招标”后，其政策利率地位得到强化、MLF 利率的政策利率色彩被不断淡化。因此，去年 8 月至今年 2 月，MLF 到期后均“缩量操作”。而根据公告，本次 MLF续作规模为 4500 亿，略高缓本月到期规模的 3870 亿，稍显“意外”。2、本次公告还对本次公告还对 ML

4、F 操作方式进行了调整，操作方式进行了调整，MLF 利率作为政策利率成利率作为政策利率成为历史，为历史，MLF 成为与买断式逆回购等相同的流动性投放工具。成为与买断式逆回购等相同的流动性投放工具。本次公告对 MLF 操作方式进行了调整，MLF 利率作为政策利率成为历史换言之，换言之后续降息将不再包含 MLF 利率，主要应是针对逆回购利率、LPR 等。去年 7 月以来 MLF 政策利率色彩淡化后，报价方式调整也逐步推进，7 月开始明确 MLF 采取利率招标的方式，机构投标利率区间宽度扩大，但仍采取“单一中标利率”。本次公告明确，MLF 采取“固定数量、利率招标、多重价位中标方式”“（式式招标），

5、“多重价位中标”意味着 MLF不再有统一中标利率，其政策利率色彩被完全淡化。MLF 不会退出历史舞台，将与买断式逆回购、公开市场买卖国债、逆回购等共同构成央行流动性投放工具体系。从目前的流动性投放工具箱来看，长期主要以降准、公开市场买卖国债为主，中期以买断式逆回购、MLF为主，短期以逆回购、临时正逆回购为主。其中，买断式逆回购期限主要集中在 3 个月和 6 个月，MLF 则主要提供 1 年期的流动性。因此，MLF 不作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 穆仁文穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱： 相关研究相关研

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