【交银国际证券】美国2月非农就业点评：就业市场的特朗普效应初显-250310（8页）.pdf

1、 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 宏观策略宏观策略 2025 年 3 月 10 日全球宏观全球宏观 就业市场的特朗普效应初显美国就业市场的特朗普效应初显美国 2 月非农就业点评月非农就业点评美国 2025 年 2 月非农新增就业 15.1 万人，不及预期的 16 万人，前值 14.3 万人下修至12.5万人。2月失业率升至4.1%，预期和前值均为4.0%。劳动参与率降至 62.4%，预期和前值为 62.6%。2 月平均时薪同比增速降至 4.0%，预期4.1%，

2、前值由 4.1%修正至 3.9%。2 月平均时薪环比增速为 0.3%，预期 0.3%，前值由 0.3%修正至 0.4%。平均每周工时数为 34.1，预期 34.2，前值 34.1。2 月非农就业数据为特朗普就任总统以来的首个完整月份的就业数据。此次非农就业数据仅是小幅放缓，同时在政府裁员风波下，政府部门新增就业 1.1 万人，但 2 月的裁员可能是在非农就业调查周之后进行的，预计影响可能会在后续几个月进一步显现。据此前特朗普和马斯克的计划解雇 10%的联邦政府机构工作人员（约 240-300 万人），未来几月仍会对非农造成扰动。但值得注意的是，截至 2 月末，美国政府已裁员超过 7.5 万人，

3、但主要为“买断”离职，意味着这些政府工作人员仍可以拿到 8 个月的补偿工资，并短期不会体现在失业数据中，且实际造成的经济影响也可能会有一定滞后。政府部门缩减就业的影响还可能外溢到贸易、旅游等领域，预计将会对未来几个月非农数据带来波动。具体来看：2 月非农新增就业回落虽不及预期，但仍较上月回升。月非农新增就业回落虽不及预期，但仍较上月回升。美国 2 月非农新增就业 15.1 万人，虽不及预期的 16 万人，但较上月还是有所回升，反映了就业市场从 1 月的极端寒冷天气、加州山火自然灾害，以及部分行业罢工的影响中有所恢复。从新增就业的结构来看，市场较为关心的政府部门新增就业 1.1 万人，较上月出现

4、明显回落（1 月 3.2 万人修正为 4.4 万人），一定程度上反映了政府裁员的影响。除此之外，2 月制造业、服务业新增就业均出现回升，其中制造业部门新增就业 1.9 万人，金融业新增就业2.1万人，社会救助与服务新增就业6.3万人。但此前非农新增就业较强的休闲酒店业本月就业仍减少 1.6 万人，连续两月的就业回落可能仍能反映天气影响尚未完全消退，以及驱逐非法移民所造成的影响。家庭就业调查数据显示劳动力供给收缩、失业人口增加。家庭就业调查数据显示劳动力供给收缩、失业人口增加。继 1 月美国劳工部对家庭就业调查数据进行了基准修订后，家庭调查数据与机构调查数据的缺口已大幅收窄。2 月家庭就业调查数

5、据显示就业市场供给收缩，劳动力人口下降 38.5 万人，而失业人口增加 20.3 万人，使得劳动参与率降至62.4%，失业率升至 4.1%。与此同时，美国挑战者裁员人数在本月激增17.2 万人，创下了2020 年7 月以来的新高，其中以政府机构和零售业裁员人数最多，分别裁员 6.2 万人和 3.9 万人。2 月工作时长尚未回升，工资增速平稳。月工作时长尚未回升，工资增速平稳。2 月平均每周工时数仍维持在34.1，反映天气等因素的影响或未明显消退，但是否代表经济活动的进一步降温还需要进一步观察。考虑到由于关税风险造成的通胀预期走高，近期工资增速的平稳一定程度上缓解了工资通胀的担忧。李李少少金金E

6、van.L(852)3766 18492025 年 3 月 10 日全球宏观全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/2美国 2 月小幅不及预期的非农就业数据公布后，市场降息预期略有升温。3 月降息的概率未见变化，跳过降息仍是基准情形。市场定价5月降息25基点的概率升至 66.1%，数据公布前为 51.3%。2025 年全年降息次数升至 3 次。与此同时，结合近期一系列转弱的美国经济指标，作为“硬经济指标”的非农数据虽有一定程度放缓，但仍显韧性的数据还是一定程度上缓和了近期市场的衰退担忧。美联储鲍威尔近日亦表示当前美国经济仍比较稳健，不急于降息。我们认为在 3 月