【民银国际】全球市场交易模式：黄金分析框架-250127（16页）.pdf

1、研究报告研究报告宏观策略宏观策略研究研究 专题研究专题研究 全球市场全球市场交易模式：交易模式：黄金分析框架黄金分析框架【内容摘要】【内容摘要】本研究属于全球市场交易模式研究系列的第三篇，将黄金分析纳入到全球交易模式框架中。我们发现，不同交易模式对同一交易日内的黄金涨跌幅具有相对显著的解释力。宽松宽松/紧缩交易代表着黄金的金融属性。紧缩交易代表着黄金的金融属性。宽松对应金价上涨而紧缩反之。在 1989-2024 全时段内，宽松/紧缩交易对黄金日涨跌的影响显著。不过分时段来看，在 2005 年以前，宽松/紧缩交易对黄金的影响很弱，但 2005 年后，随着主要央行先后开启量化宽松和大幅扩张资产负债

2、表，黄金作为金融资产对抗传统货币超发的属性被大大强化。通胀通胀/降温交易代表着黄降温交易代表着黄金在通胀驱动下的商品属性。金在通胀驱动下的商品属性。通胀对应金价上涨而降温反之。在 1989-2024 全时段内，通胀/降温交易对黄金日涨跌的影响显著。不过分时段看，1989-2004 年全球通胀一度高企，通胀/降温交易的影响最为显著，但在 2005 年之后通胀/降温交易对金价的解释力度开始逐步减弱。繁荣繁荣/衰退交易同时包含增长驱动的商品属性和金融属性。衰退交易同时包含增长驱动的商品属性和金融属性。在商品属性占优时，繁荣对应金价上涨而衰退反之。金价在 2005-2014 年是增长驱动下商品属性最显

3、著的时期。避险避险/趋险交易充分反映了黄金的避险属性。趋险交易充分反映了黄金的避险属性。当全球避险情绪上升时，金价上涨，反之则金价下跌。在 1989-2024 年的各个时段内，避险/趋险交易都体现了对金价的显著影响。我们可将我们可将 1989 年以来的黄金历史走势分为三段。年以来的黄金历史走势分为三段。第一阶段为 1989-2004 年，对应通胀商品属性主导；第二阶段为 2005-2014 年，对应黄金全属性定价期；第三阶段为 2015-2024 年，对应黄金商品属性衰减期。不确定交易大部分时间对金价的影响都不显著，但 2022 年后显著性上升，在引入“去美元化”相关指标后或有助于解释。展望下

4、一展望下一阶段，阶段，预计预计金融、避险属性和新解释变量金融、避险属性和新解释变量依旧依旧主导黄金走势主导黄金走势。民银证券研究团队民银证券研究团队 应习文应习文 电 话：+852 3728 8180 Email： 2025 年年 1 月月 27 日日 宏观策略宏观策略研究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 专题专题报告报告 目目 录录 1.前情回顾：全球市场交易模式的框架搭建.1 1.1 八种交易模式背后的逻辑.2 1.2 各类交易模式的含量与运用.3 1.3 交易模式与代表性宏观指标之间的相关性.3 2.全球市场交易模式：黄金分析框架.4 2.1 黄

5、金日涨跌幅与交易模式的相关性.4 2.2 分时段研究：黄金影响因素的历史演变.6 3.结论与展望.11 3.1 主要结论：不同交易模式对应黄金的不同属性.11 3.2 未来黄金定价：金融、避险属性和新解释变量.12 宏观策略宏观策略研究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 专题专题报告报告 全球市场全球市场交易模式：交易模式：黄金分析框架黄金分析框架 1.前情回顾：全球市场交易模式前情回顾：全球市场交易模式的的框架搭建框架搭建 我们在 2024 年 9 月开启全球市场交易模式系列研报，以每日全球股市、债市、商品三大类资产上涨和下跌的不同排列组合，构建了

6、八种不同的交易模式，具体规则如下：表表 1：围绕三大类资产不同组合形成的交易模式种类：围绕三大类资产不同组合形成的交易模式种类 交易种类交易种类 股市股市 债市债市 商品商品 宽松（降息）交易 上涨 上涨 上涨或不显著 紧缩（加息）交易 下跌 下跌 下跌或不显著 降温交易 上涨或不显著 上涨 下跌 通胀交易 下跌或不显著 下跌 上涨 繁荣（软着陆）交易 上涨 下跌或不显著 上涨 衰退交易 下跌 上涨或不显著 下跌 趋险交易 上涨 下跌 下跌 避险交易 下跌 上涨 上涨 不确定（特征不明显）其余情况 资料来源：民银证券 经过不断扩展，我们目前已选取了 1989 年以来全球市场每日交易数据，并对股