【国盛证券】宏观点评：2025年首份PMI的信号-250127（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 2025 年首份年首份 PMI 的的信号信号 事件：事件：2025 年 1 月制造业 PMI 为 49.1%（前值 50.1%）；非制造业 PMI 为 50.2%（前值 52.2%）。核心观点：核心观点：1 月制造业 PMI 超季节性回落至收缩区间，服务业 PMI 也明显回落，与 1 月以来高频数据相互印证，春节假期因素之外，也应和近期属于政策观察期有关。往后看，考虑到高基数，预计一季度 GDP 增速可能小幅回落，短期紧盯：1 月信贷、1 月发债进度等可能的“开门红”，中美关系

2、进展，3.4-5 全国两会等。1、1 月制造业月制造业 PMI 回落回落幅度大于季节性幅度大于季节性，降至收缩区间降至收缩区间；非制造业；非制造业 PMI 也也重重回回低位低位。1 月制造业 PMI 为 49.1%，较前值回落 1.0 个百分点，回落幅度大于季节性（2015-2019 年 1 月 PMI 平均环比回落 0.2 个百分点），时隔 3 个月再度降至收缩区间。1 月非制造业 PMI 回落 2.0 个百分点至 50.2%，其中服务业 PMI、建筑业 PMI 分别回落 1.7、3.9 个百分点，在 2024 年 12 月“意外”大幅反弹后再度回落。1 月综合 PMI 产出指数回落 2.1

3、 个百分点至 50.1%，指向企业生产经营活动放缓，主因春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响；同时，1 月 PMI 回落幅度明显大于季节性，指向经济修复斜率有所放缓，应和近期属于政策观察期有关。2、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的 5 大信号：大信号：1）供需端均降至收缩区间。供给端，1 月 PMI 生产指数 49.8%，较上月大幅回落2.3 个百分点，时隔 4 个月重回收缩区间。高频看，1 月汽车开工率等生产端高频多数季节性回落，整体传统制造业生产小幅放缓。需求端，1 月 PMI 新订单指数回落 1.8 个

4、百分点至 49.2%，时隔 3 个月重回收缩区间；其中新出口订单指数回落 1.9 个百分点至 46.4%，指向内外需均有所回落。行业看，食品饮料、纺织、有色金属等行业供需偏弱，金属制品、专用设备、铁路船舶设备供需较强。2）进出口订单均回落，1 月出口可能仍有韧性，2 月以后逐步回落。出口端，1 月新出口订单指数回落 1.9 个百分点至 46.4%；高频看，1 月前 20 日韩国出口同比-5.1%（2024 年 12 月为 6.8%），出口运价小升，指向 1 月外需韧性可能仍强，但随着美国关税落地、“抢出口”支撑减弱，预计 2 月以后出口增速逐步回落；进口端，1 月进口订单回落 1.2 个百分点

5、至 48.1%，侧面验证内需放缓。3）价格指数反弹，预计 1 月 PPI 跌幅收窄，库存再度回落。价格端，受国际油价等大宗商品价格反弹影响，1 月原材料、出厂价格指数分别反弹 1.3、0.7 个百分点，预计 1 月 PPI 同比跌幅有所收窄。库存端，1 月 PMI 原材料、产成品库存分别回落 0.6、1.4 个百分点，产成品库存指数反弹 2 个月后再度回落，重回低位。4）大中小企业景气普遍回落，就业压力仍大。1 月大中小型企业 PMI 分别回落0.6、1.2、2.0 个百分点，均降至收缩区间；就业方面，1 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动 0、0、6 个百分点，仍在低位，就业压力仍

6、然较大。5）服务业、建筑业景气超季节性回落，重回低位。服务业方面，1 月服务业 PMI大幅回落 1.7 个百分点至 50.3%，回落幅度大于季节性（2015-2019 年 1 月服务业 PMI 平均回升 0.2 个百分点），重回低位，也指向上月服务业 PMI“意外”反弹主要是短期因素扰动。从行业看，航空运输、邮政、广播电视、金融服务等行业景气较高；居民服务、文体娱乐等行业景气度较低。建筑业方面，1 月建筑业 PMI 回落 3.9 个百分点至 49.3%，主因受春节假期、冬季低温等影响，建筑业进入淡季。3、总体看，总体看，1 月月制造业制造业、服务业、服务业 PMI 均明显均明显回落回落，节前节