【东兴证券】2025年海外经济年度展望：欧美经济分化，海外配置利好美元资产-250102（16页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 欧美经济分化，海外配置利好美元资产欧美经济分化，海外配置利好美元资产 2022025 5 年海外经济年海外经济年度展望年度展望 2025 年 1 月 2 日 宏观经济宏观经济 深度深度报告报告 分析师分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱： 执业证书编号：S1480519090001 投资摘要：欧美经济分化，海外资产配置利好美元资欧美经济分化，海外资产配置利好美元资产。北美以外的发达国家均陷入经济停滞，面临商品和服务生产景气度双双下滑，欧洲降息紧迫性远高于美国，美元有关税以外的经济基本

2、面差异的强力支撑。美国实体经济尚可美国实体经济尚可。本轮加息对私人部门存量债务没有产生实质性影响，虽然低收入无房人群受到通胀负面冲击，但消费总量仍旧强劲，预计 2025 年消费略逊于 2024 年，但仍可支撑经济。投资环境有所优化，金融融资环境宽松，叠加特朗普减税和放松监管的预期，2025 年投资仍可增长。联邦财政面临压力，债务利息支出对联邦赤字率开始产生明显推升作用。2025 年美国通胀客观上有上行风险年美国通胀客观上有上行风险，但最终轨迹是各项因素的共振结果但最终轨迹是各项因素的共振结果。特朗普的关税和减税政策客观上有利于通胀的上行，但特朗普的当选主要来自选民对通胀和非法移民的容忍度降低，

3、这意味着特朗普的政策节奏不得不考虑通胀。参考特朗普第一任期内减税政策法案于 2017 年 12 月通过，本轮减税政策落地最快不会早于三季度，减税对通胀的影响可能推迟至2026 年。另一方面，货币政策的节奏也可对通胀产生决定性作用，通胀上行并不是无法避免。我们对美联储的预期略有收窄我们对美联储的预期略有收窄。我们对美联储 2025 年降息次数的预期从 2 次略收窄至 12 次，同时认识到存在不降息的概率。资本市场方面资本市场方面，美国十年期国债利率下限美国十年期国债利率下限 3.73.85%，上限，上限 4.755%。我们的模型并不支持美十债再次突破 5%。极端情况下，若美十债有效 5%，则美股

4、可能再次迎来震荡。美股处于泡沫，维持中性略偏积极。美股处于泡沫，维持中性略偏积极。银行信贷有所放松，实体经济投资止跌反弹，叠加 AI 技术突破，股市短期风险不大。但类似 1997-2000 年的长期泡沫再次出现，本次泡沫尚未达到 2000 年水平。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关。鉴于美联储尚未进入加息通道，我们在 2023 年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性，中性是对泡沫的警惕，去掉谨慎是目前尚没有货币政策导致的流动性问题。目前，美国国债抵押市场利率波动正常，联邦隔夜拆借利率非常平稳，表明市场短期资金流动性充裕。叠加特朗普减税预期，我们对美股的态度维持中性略偏积极。2024

5、年 12 月点阵图的变动符合我们的预期，美股回调属于正常范围内的表现，当前标普 500 超出长期趋势 31%。建议维持长期仓位，密切关注资金流动性，或美十债逼近 5%。配置方面，建议适度增配配置方面，建议适度增配 1 年期以内的利率短债，同时在美十债接近年期以内的利率短债，同时在美十债接近 5%时适度增配长债；美股建议维持长期仓位，密切时适度增配长债；美股建议维持长期仓位，密切关关注资金流动性，或美十债逼近注资金流动性，或美十债逼近 5%。风险提示：风险提示：美国通胀上行。P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 宏观经济：欧美经济分化，海外配置利好美元资产 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财

6、智 兴盛之源 目目 录录 1.实体经济：欧美经济分化，利好美元资产实体经济：欧美经济分化，利好美元资产.4 1.1 欧洲经济停滞，商品服务景气双双下滑.4 1.2 美国私人部门债务负担极轻，消费仍有支撑，减税放松监管利好周期性行业.5 1.3 金融环境继续放宽，利于投资.7 1.4 就业紧绷程度略低于疫情前高点，短期非农总量无忧.7 1.5 特朗普对外政策加剧全球经济的不稳定性.9 2.通胀与通胀与货币：货币政策决定通胀方向货币：货币政策决定通胀方向.9 2.1 通胀回升风险有所升高，最终取决于政策节奏.9 2.2 美联储降息 12 次至 44.25%，欧洲或加大降息幅度.11 2.3 特朗普