【华泰期货】铝月报：俄乌冲突缓解预期下不改铝价乐观态度-250302（13页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 1、铝土矿：根据海关数据统计，2024-12 铝土矿进口量 1,497.60 万吨，全年累计进口量 15,876.70 万吨，同比增长 12.3%，其中几内亚进口量 11,020.68 万吨，同比增长 11.2%。几内亚雨季结束，进口量明显增加。根据钢联数据统计，截至 2025-02-28 日，港口进口矿库存 1847 万吨，依旧处于历史低位。截至 2025-01 月，样本氧化铝厂内铝土矿总库存 2200 万吨，环比增量有限，库存水平整体偏低，后期即时到港量保持高位，仍可能难以体现在港口库存表现上。现货市场方面，长单 2 月份定价 98

2、美元/吨有少量成交，主流成交价格 95 美元/吨，氧化铝厂因亏损采购积极性依旧不足。新增产能如期推进，原料提前储备，中国对进口矿存在刚性需求。铝土矿价格在经过挤压溢价之后，进一步下压存在一定难度。根据 SMM 统计，2025 年 2 月中国铝土矿产量 448.19 万吨，同比增长 11.54%，国产矿供给增量依旧不足，产量处于历史低位，且氧化铝厂用进口矿生产尚有利润，对国产矿采购积极性较高，国产矿价格仅小幅下滑 5-10 元/吨。2、氧化铝：根据 SMM 统计，2025 年 2 月中国氧化铝产量 693.5 万吨，产量同比增加10.42%。2 月份河南、山西和贵州地区均出现因亏损影响，进口矿生

3、产线检修降负荷的情况，同时新增产能如期释放，2 月下旬供应相对平稳，3 月随着广西 200 万吨新增产能的释放，预计供给量仍将继续增加。根据海关数据统计，2024 年 12 月中国氧化铝净出口 17.47 万吨，12 月中国氧化铝供应紧缺 6.9 万吨。现货市场价格方面，1 月份中国氧化铝现货价格从 3810 元/吨最低下滑至 3250 元/吨，随后小幅修复至 3350-3400 元/吨。由于 2 月底出口窗口打开，山东地区成交8.4 万吨出口，国内现货流动性下滑，支撑价格触底小幅修复。成本方面，按照 95 美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产完全成本为

4、3700 元/吨左右。库存方面，社会总库存 384.6 万吨，电解铝厂内原料库存 285.2 万吨，仓单库存9.4 万吨，库存方面全面修复，但绝对值仍处于相对低位，电解铝厂采购氧化铝存在刚性需求。氧化铝在新增产能如期投放的情况下，供应过剩的预期依旧不改，当下氧化铝价格考验成本支撑，而上涨的唯一驱动力来源于几内亚的矿端扰动，几内亚 5 月份或进期货研究报告期货研究报告|铝铝月月报报 2025-03-02 俄乌冲突缓解预期下不改铝价乐观态度俄乌冲突缓解预期下不改铝价乐观态度 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232

5、 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 铝月报丨 2025/3/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 行政府选举。3、电解铝：根据 SMM 统计，2025 年 2 月中国电解铝产量 334.69 万吨，同比增长0.4%。2024

6、 年 12 月中国电解铝净进口 14.87 万吨，12 月电解铝表观供需紧缺 6.3万吨，表观消费 396.1 万吨，同比增长 0.9%。随着氧化铝价格下滑，2 月份开始西南地区前期减产项目陆续开始复产，预计年中完成复产，复产规模仅有 30 万吨左右，电解铝供应端短期暂无明显压力。库存方面，截至 2025-02-27 日，电解铝社会库存 87.3 万吨，累库周期即将结束。铝棒社会库存 31.27 万吨，已经开始进入去库状态。LME 库存 52.1 万吨，海外库存仍在下滑，且仓单较为集中，80-90%仓单集中于一家大户手中。现货市场价格方面，随着下游的消费复苏以及月底铝价的回调，现货市场升水小幅