【国贸期货】天然胶-合成胶价格走势分析及套利逻辑梳理-250303（19页）.pdf

1、投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 天天然然胶胶-合成合成胶胶价格走势分析及套利逻辑梳理价格走势分析及套利逻辑梳理 投资观点：投资观点：-橡胶橡胶（RURU、NRNR、BRBR）报告日期报告日期 2022025 5-3 3-3 3 专题专题报告报告 供需特性与价差驱动逻辑供需特性与价差驱动逻辑天然橡胶与合成橡胶在需求端具有一定的相似性，主要应用于轮胎制造，但在供给端存在显著差异。天然橡胶的供给受制于橡胶树的生长周期、气候条件和政策因素，而合成橡胶的供给则高度依赖原油产业链，尤其是丁二烯的生产。丁二烯的价格波动直接影响合成橡胶的成本，进而影响其与天然橡胶

2、的价差。近年来，随着丁二烯新增产能的释放，合成橡胶的成本支撑逐渐弱化，而天然橡胶的供给则受到极端天气和环保政策的双重影响，导致两者价差波动加剧。此外，天然橡胶与合成橡胶在轮胎配方中的使用比例存在刚性约束，合成橡胶在性能上无法完全替代天然橡胶，因此两者更多是互补关系而非替代关系。历史价格走势与价差波动历史价格走势与价差波动通过对近十五年天然橡胶与合成橡胶价格走势的分析，可以发现两者在长期内价格走势趋于一致，但在短期内由于原油价格波动、天气变化、政策扰动等因素，价差会出现显著偏离。例如，2016 年东南亚洪涝灾害导致天然橡胶大幅减产，推动其价格快速上涨，而合成橡胶由于成本端丁二烯价格波动较小，涨幅

3、有限，导致两者价差扩大。2020 年新冠疫情和原油价格暴跌进一步加剧了价差的波动，合成橡胶成本坍塌，与天然橡胶的价差达到极端水平。近年来，随着新能源车市场的快速发展，半钢胎需求增长，天然橡胶与合成橡胶的需求分化加剧，价差波动更加频繁。协整性与误差修正模型分析协整性与误差修正模型分析通过协整性分析和误差修正模型，研究发现天然橡胶与合成橡胶在长期内存在显著的协整关系，价差具有强均值回归特性。尽管在长期窗口（3-5 年）内价差偏离 1的次数较多，但回归事件频繁，平均回归时间稳定在 9-37 天，表明长期均衡机制有效。然而，在短期窗口（3 个月-1 年）内，价差偏离 1的频次更高，回归次数减少，且平均

4、回归时间延长，表明短期波动性较大。ECM 模型结果显示，长期窗口的误差修正项（ECT）系数显著为负，表明价差在偏离均衡后会迅速回归，而短期窗口的 ECT 系数不显著，进一步验证了短期波动的不确定性。投资建议投资建议套利：套利：多多 BRBR 空空 NRNR 逢低持有逢低持有。风险提示风险提示地缘政治风险、地缘政治风险、关税政策关税政策扰动、扰动、丁二烯丁二烯新增产能释放新增产能释放、泰国天气影响、泰国天气影响分析师：叶海文分析师：叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 助理分析师：助理分析师：施宇龙施宇龙 从业资格证号：F03137502 BRBR 主力收盘及化

5、工、橡胶指数对比主力收盘及化工、橡胶指数对比 数据来源：数据来源：windwind 往期报告往期报告【ITF-合成橡胶】成本端挺价支撑，BR-RU 价差枯木逢春 20241219【ITF-橡胶】2025 年年度报告：行至水穷处，坐看云起时 20241209【ITF-橡胶】供需维持偏紧，橡胶表现偏强 20240912【ITF-橡胶】短期缺乏明确驱动，关注月间套利交易 20240823【ITF-合成橡胶】成本推动，丁二烯橡胶屡创新高 20240612【ITF-橡胶】详解 EUDR 法案对天然橡胶的影响 20240607 100110120130140150100001100012000130001

6、400015000160001700023/1124/0524/11BR收盘价化工指数橡胶指数 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 1 合成合成橡胶与天然橡胶橡胶与天然橡胶代替性分析：代替性分析：供需特性与价差驱动逻辑供需特性与价差驱动逻辑 合成橡胶与天然橡胶作为轮胎及其他橡胶制品的主要原料，需求端具有一定的相似性，而供给端差异却较为明显。两者价差波动受供需、成本、政策及市场情绪等多因素驱动。1.1 供给端差异显著：原油与农业生产的双重路径供给端差异显著：原油与农业生产的双重路径 合成合成橡胶的供给橡胶的供给端端高度依赖原油产业链。高度依赖原油产业链。