厦钨新能-聚焦高电压技术市场份额有望提升-220724（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次首次）市场价格：市场价格：154.45154.45 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 电话：Email： 联系人：朱柏睿联系人：朱柏睿 电话：Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)252 流通股本(百万股)54 市价(元)164.02 市值(百万元)41,263 流通市值(百万元)8,882 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E

2、 2024E 营业收入（百万元）7,990 15,566 31,741 41,067 49,276 增长率 yoy%15%95%104%29%20%净利润（百万元）251 555 1,349 2,083 2,838 增长率 yoy%67%122%143%54%36%每股收益（元）1.00 2.21 5.36 8.28 11.28 每股现金流量 1.58 1.72 2.69 8.52 11.80 净资产收益率 14%15%26%29%28%P/E 155.1 70.0 28.8 18.7 13.7 PEG 10.7 0.7 0.3 0.6 0.7 P/B 22.2 10.4 7.7 5.5 3.

3、9 备注：股价选取日期为 2022 年 7 月 22 日 报告摘要报告摘要 三元正极龙头，业绩扭亏为盈。三元正极龙头，业绩扭亏为盈。公司是国内领先的锂电正极供应商，钴酸锂方面，目前公司以 4.45V 及以上高电压产品为主，具有明显的领先优势，未来 4.5V+钴酸锂产品是公司研发和生产的重点。公司在钴酸锂领域与下游 ATL、三星 SDI、LGC、村田、欣旺达、珠海冠宇等主流锂电池客户建立了紧密合作关系，不断进行产品升级迭代。三元方面，公司目前以高电压 Ni6 系 NCM 三元材料为主，并已具备 Ni7 系、Ni8 系 NCM 三元材料的量产能力。全球碳中和加快汽车电动化进程，带动三元正极材料需求

4、增长。全球碳中和加快汽车电动化进程，带动三元正极材料需求增长。我们预计 2022 年全球动力电池装机为 521GWh；到 2025 年，全球动力电池装机 1422GWh。由于三元材料明显的性能优势使得其在中高端长续航车型中占主导地位，并且随着镍钴降价，成本下降有望提升市场份额。我们预计 2022-2025 年全球单晶三元正极材料需求量分别为29.3/44.9/63.9/89.6 万吨，2021-2025 年的 CAGR 为 49%。目前我国三元正极材料行业格局相对分散，公司市占率约为 7%，与头部企业差距小。随着未来全球新能源车渗透率进一步提升和三元正极材料高镍化、高电压趋势显现，具备相关技术

5、储备和研发能力的企业更具潜力，进一步扩大市占率后，充分受益于行业内正极材料需求的高增。中镍高电压具备成本优势，能量密度跟中镍高电压具备成本优势，能量密度跟高镍基本持平高镍基本持平。根据公司公告，目前 4.4V 的 6系高电压三元能量密度跟 4.2V 的 8 系高镍基本持平；下一代 4.45V 的 7 系高电压能量密度远超 4.25V 的 8 系高镍，和 4.25V 的 9 系超高镍基本持平。Ni 65 的高电压三元中镍、钴、锰三种元素的摩尔质量比为 65%：7%：28%，而 Ni 8 系高镍三元中镍、钴、锰的摩尔质量比为 83%：11%：6%。根据 wind 数据，锰的价格远低于镍、钴的价格，

6、则高电压三元相比高镍三元有较明显的材料成本优势。高电压出货占比提升，产能加速扩张高电压出货占比提升，产能加速扩张。从 2019 年以来，公司所有钴酸锂产品均为 4.35V 以上的高电压，2022Q1 钴酸锂收入占比最大的是 4.45V，其次是 4.48V 及以上产品。三元方面，2019 年高电压收入占比仅为 25%，2022Q1 已经提升至 80%以上。截至 2021 年底，公司正极产能约 7.7 万吨，其中三元产能 3.2 万吨，钴酸锂产能 4.5 万吨。2022 年公司会有 3 万吨三元正极产能投产，年底总产能提升至 10.7 万吨。根据现有产能规划，预计到 2025 年公司三元、钴酸锂、