【建信期货】锌期货月报：锌矿供应转为宽松，逢高偏空-250302（14页）.pdf

1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明有色金属研究团队有色金属研究团队研究员：彭婧霖研究员：彭婧霖021-期货从业资格号：F3075681研究员：张平研究员：张平021-期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲研究员：余菲菲021-期货从业资格号：F3025190行业行业锌锌期货月报期货月报锌矿供应转为宽松，逢高偏空锌矿供应转为宽松，逢高偏空日期日期2025 年年 3 月月 2 日日请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-2 2-月度报告月度报告观点摘要观点摘要summary宏观面，全国两会召开在即，国内财政加码的总基调大概率不变，重点关注落实扩内需任务，两会前政策预期驱动结构性行情。海外方

2、面，关税计划反复使得市场对消息刺激略显疲态，加上关税对经济增长负面影响的担忧，美元指数走弱。2 月初美宣布对加墨暂停加征关税计划，但在 27 日特朗普宣布 3 月 4 日如期加征 25%关税，美元指数调涨重回 107 上方。28 日晚间还有美国 1 月核心PCE 数据全面符合预期，市场押注美联储将在 6 月重启降息，9月第二次降息。基本面来看，矿端紧缺情况得到改善，宽松预期成为主导因素。停产矿山预计于 3 月开始陆续复产，并于二季度基本完全恢复，国产锌矿供应预计将环比持续增长。虽然国内 1-2 月份进口锌矿数据尚未出炉，但中国港口锌矿库存总量基本维持在 30 万吨以上。截至 2 月末，国内锌矿

3、加工费涨至 2750 元/金属吨，进口锌矿加工费涨至 20 美元/干吨。随着锌矿偏紧供应转向宽松预期，炼厂原料约束减弱，目前国内冶炼厂仍未完全实现盈利，3 月炼厂或无明显提产，预计产量同比增加 3 万吨左右。2 月进口窗口持续关闭，少量锁价货源流入，进口压力不大。需求端，元宵节后下游加速复工，镀锌、压铸锌等板块整体仍处于恢复当中，从开工负荷水平来看仍未恢复至节前水平。3 月初两会召开在即，沪锌前期测试2.3 万关口有效支撑，下游逢低点价叠加两会前政策预期呵护，锌价重心向上修复，消费回升缓慢及供应增量预期逐步兑现压制上方空间，反弹难破前高，策略建议逢高偏空看待。近期研究报告近期研究报告供给约束与

4、宏观共振2024-11-2锌矿紧缺预期落地，减产到底几何 海外锌矿 Q2 产量梳理报告2024-8-28区间震荡筑底，向上修复动力仍存2024-8-2矿冶矛盾计划，沪锌中枢上行2024-7-5请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-3 3-月度报告月度报告目录目录一、行情回顾与未来行情展望.-4-1.1 行情回顾.-4-1.2 未来行情展望.-6-二、基本面分析.-6-2.1 矿端紧缺情况改善，加工费向上修复.-6-2.2 3 月精炼锌产量环比增加.-7-2.3 2 月进口窗口持续关闭.-8-2.4 初级消费领域开工仍未恢复节前水平.-9-2.5 地产延续止跌回稳态势.-10-2.6 以旧换新持

5、续利好白电消费.-12-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-月度报告月度报告一、行情回顾与未来行情展望一、行情回顾与未来行情展望1.1 行情回顾行情回顾一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡。1 月随着特朗普就职日临近，市场对于关税等政策的预期进行定价，外部环境不确定性走高加强市场避险情绪，2024 年 12 月通胀数据出炉后市场定价 1 月美联储暂停加息预期，降息步伐或放缓，美元指数走高施压锌价。2 月海外频繁公布加征关税计划，市场重新评估加税影响。基本面，矿端紧缺格局改善，供应约束减弱，锌矿加工费止跌反弹，进口矿加工费转正并持续走高，冶炼厂利润修复，2 月因假期影响和自然天数较少，锌锭

6、产量环比窄幅变动。春节前两周下游陆续进入放假停工状态，下游初级消费领域开工负荷持续走弱，节前未见大规模备货行为，正月十五之后下游开工陆续恢复，但复工节奏兑现缓慢社库去库拐点迟于预期兑现，下旬企业仍以刚需采购节奏为主。盘面下探至 2.30 万关口买气改善，下游逢低点价，陆续完成补库后采购节奏再度放缓。图图1 1：沪锌走势（元沪锌走势（元/吨）吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-5 5-月度报告月度报告图图2：有色金属指数走势（点）有色金属指数走势（点）图图3：伦锌走势（美元伦锌走势（美元/吨）吨）数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：Wind