【国泰期货】研究周报-贵金属及基本金属-250302（37页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所黄金：高位回落2白银：偏弱于黄金2铜：短期震荡回落，中期依然偏多15锌：供需双增，关注宏观动向21铅：供需矛盾暂不尖锐，区间震荡27锡：缅甸复产落地322025年03月02日2025年03月02日国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 黄金黄金：高位高位回落回落 白银白银：偏弱于黄金偏弱于黄金 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 报告导读：报告导读：上周观点及逻辑：上周观点及逻辑：本周

2、贵金属继续回升，伦敦金上行 0.44%，伦敦银下行-0.53%。金银比从前周的 91 回落至 89.1，10年期 TIPS 回落至 2%，10 年期名义利率回升至 4.42%（2 年期 4.19%），美元指数录得 106.65。上周我们提及，在美国零售销售数据走弱导致夜盘金银暴跌之后，倾向于认为贵金属板块存在阶段性修复跌幅的可能。本周黄金基本收复了此前跌幅，再度创出新高：COMEX 黄金触及 2973.4 美元/盎司，沪金回归 690 元/克附近。从黄金的前期推涨的一些列影响因素来看，我们认为正在边际走弱。一方面，来自于伦纽价差带来黄金现货库存紧俏的情况本周出现明显缓解，短端黄金租赁利率从前期

3、高点 4%快速下滑至 1%以内，意味着当价差收敛套利空间不再，LBMA 黄金去库趋势逆转，现货挤兑风险下降。另一方面，特朗普将关税政策的关键节点延后至 4 月，近期来自于政策的不确定性边际走弱。然而，周五美国来自服务业 PMI、消费者信心、以及房地产成屋销售数据的齐齐走弱使得 10Y 利率下滑，黄金从而获得支撑。我们上周提及需要关注美国其他数据的表现是否能和此次零售销售一样的疲软格局，本周数据或有加强这一逻辑。本周观点及逻辑：本周观点及逻辑：本周贵金属继续回升，伦敦金下行-3.39%，伦敦银下行-5.45%。金银比从前周的 89 回至 91.7，10 年期 TIPS 回落至 1.86%，10

4、年期名义利率回升至 4.24%（2 年期 3.99%），美元指数录得 107.56。本周黄金白银，印证上周对于黄金上涨驱动边际走弱的提示。目前来看逻辑仍未改变。目前黄金全期限租赁利率均已回落至 1%以下，COMEX 库存亦正往伦敦回流，海外挤兑事件已经暂时告一段落。然而近期美国经济的边际变化显得尤为显眼，尤其是来自于 DOGE 部门的减支和裁员使得华盛顿地区的失业金初请和房价受到了很大的影响。我们亦关注到黄金 ETF 出现快速增仓的迹象。在周度黄金宣泄了对于此前上涨的溢价之后，我们认为黄金存在矛盾切换的可能，即受到美国经济下滑影响，传统买金需求的涌入从而价格回升。我们暂时并不过分看空黄金表现，

5、周度级别黄金价格可能有所修复。2022025 5 年年 3 3 月月 2 2 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.周度数据周度数据 表 1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】【一周行情回顾】本周收盘价本周收盘价周涨幅周涨幅昨日夜盘收盘价昨日夜盘收盘价夜盘涨幅夜盘涨幅沪银25047,853-3.07%4380-1.68%白银T+D7,841-3.13%4351-1.98%Comex白银250431.705-3.41%-伦敦银现货31.117-4.03%-沪金2504672.12

6、-1.80%388.30-0.49%黄金T+D669.92-1.95%386.86-0.64%Comex黄金25042,867.3-2.79%-伦敦金现货2,857.0-2.66%-【期货成交及持仓变动】【期货成交及持仓变动】单位：手单位：手本周成交本周成交较前周变动较前周变动本周持仓本周持仓较前周变动较前周变动沪银2504682,850-129503202,487-129367Comex白银250457,449#N/A116,27950539沪金2504348,48632479110,653-60139Comex黄金2504189,697#N/A365,109-22932【Comex及ETF