【国投期货】宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-2月刊-250225（19页）.pdf

1、 宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-2 月刊 内部行情交流会策略分享 国投期货研究院 大中华区资产重估到国内经济政策落地的过渡期 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 我们在年度策略披荆斩棘，行则降至中提出：第一，“在 2024 年 Q4中国政策组合拳回归后，对于大中华区资产的重估和内需渐进式修复战略乐观；第二，特朗普政策框架的关键词是改革，在对内和对外的改革中，对于美国经济会带来边际降温的力量。对于美元而言，在总体偏强势的背景下，俄乌局势的变化以及美国经济的降温可能会带来由强转弱的契机；第三，大类资产层面，关注金融逆风向顺风的边际转变，跟踪政策驱动内需景气度的修复力度，汇率的波动区间中期开

2、启放大之旅，国债要未雨绸缪，赔率下降，后续波动率会有回归，股市以红利为基础，根据金融条件的变化先博弈科技后博弈消费，商品重点关注 2024 年分化结构的渐进式收敛。过去两个月左右的时间里，全球的宏观运行呈现以下一些特征：第一，特朗普一方面选择积极推进俄乌冲突的结束，另一方面在执政初期选择内外改革的兼顾，一方面对外采取了渐进式关税政策，另一方面对内推进了机构改革削减政府开支，寻求压低赤字，这压低了美债利率和美元；第二，美国经济“滞”与“胀”的含量有所增加，一方面 11-12 月份的高利率开始反馈给美国服务业景气度，另一方面关税的落地也让通胀预期抬升，而经济“滞”与“胀”含量的增加也让美元受到一定

3、的抑制；第三，外部的金融逆风渐退下，中国的金融条件大幅改善，人民币贬值预期大幅缓解。图：1 月中旬后临近特朗普上任美元指数冲高回落，这带来了新兴市场国家股指的普遍反弹，大中华区股指偏强势 图：中美 10 年期国债利差在倒挂-300 个 bp 后出现了低位反弹，美债利率高位回落和中债利率反弹共同催化 对于大类资产的运行而言，呈现出以下几个方面的特征：首先，全球大类资产运行层面，需要关注的点是中美利差的触底反弹，即中美十年期国债利差在-300p 的位置出现了明显的反弹，一方面国内进入 1 月份后货币政策上更侧重稳定汇率从而维持了资金面偏紧，中债收益率出现反弹，另一方面则是贝森特表示特朗普旨在压低长

4、端收益率。在中美利差触底反弹的同时，Deepseek 的广泛应用为催化剂，驱动了中国科技类资产的显著重估；第二，大中华区股指重估的过程中，外部流动性的力量更为显著，国内资金面偏紧的背景下，A 股呈现出一定补涨特征；第三，再通胀交易运行的较为复杂，金融估值因素仍然表：2024 年 2 月-2024 年 10 月主要宏观经济指标跟踪 资料来源：Wind，国投期货 指标名称2025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-02GDP:不变价:当季同比5.404.604.705.30城镇调

5、查失业率5.205.105.005.005.105.305.205.005.005.005.205.30PMI49.1050.1050.3050.1049.8049.1049.4049.5049.5050.4050.8049.10工业增加值:当月同比6.205.405.305.404.505.105.305.606.704.50-12.70工业企业:利润总额:当月同比11.00-7.30-10.00-27.10-17.804.103.600.704.00-3.50固定资产投资完成额:累计同比3.203.303.403.403.403.603.904.004.204.504.20固定资产投资完成

6、额:制造业:累计同比9.209.309.309.209.109.309.509.609.709.909.40固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比9.199.399.359.267.878.147.706.687.788.758.96固定资产投资完成额:房地产业:累计同比-10.80-10.60-10.30-9.90-9.80-9.80-9.50-9.40-8.60-7.90-7.50社会消费品零售总额:当月同比3.703.004.803.202.102.702.003.702.303.105.50出口金额:当月同比10.706.6012.702.408.606.908.507.401