【紫金天风】【铜铝专题】俄乌之后的铜铝市场-250228（7页）.pdf

1、研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 1/7 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。观点小结观点小结 俄乌战争爆发后，西方制裁对俄罗斯有色金属行业主要集中在生产、贸易两个方面，其主要体现在战争爆发前销往欧洲地区的铜铝等产品流向亚洲地区。俄乌战争形式缓解后，我们认为需要分开讨论欧盟、英美的情况，若仅有英美解除对于俄罗斯的制裁，金属市场的调整将局限于内外价差的变化（俄铝、俄铜可以前往交易所交仓），若欧盟和英美同时取消制裁，除比价调整外，也会体现在欧洲地区现货升贴水的改变。作者：有色组 联系人：张初阳 联系方式： 从业资格证号：F03121199 审核人：肖兰兰 交易咨询证号：Z

2、0013951 研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 2/7 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。制裁政策回顾制裁政策回顾 数据来源数据来源:公开资料整理、紫金天风期货研究所公开资料整理、紫金天风期货研究所 从上图中我们可以发现当前冲突对于俄罗斯铜、铝等两大商品的冲击主要集中在两个方面：1、货物的生产，其中澳大利亚对于俄罗斯氧化铝的禁运使得俄铝的生产成本在 2023 年出现了较为明显的上涨，同时生产设备方面的禁运也是的俄罗斯铜矿的生产出现了相当程度的扰动；2、货物的运输，其中 SWIFT 被禁以及 COMEX、LME的交仓限制对俄罗斯铜、铝等商品的贸易流线产生重大的影响。

3、另一方面，我们需要额外指出的是，对俄制裁的主体由欧盟、英国以及美国组成，相比于美国，欧盟在俄乌冲突的事件中存在着更将强烈的安全焦虑，我们不认为欧盟对俄的态度会出现快速的扭转。而后续我们将分情景讨论（欧盟&英美解除制裁、英美解除制裁）讨论俄乌冲突缓解对于铜铝市场的影响。对俄罗斯（俄铝）的影响对俄罗斯（俄铝）的影响 由于俄罗斯所有的铝产能均有俄罗斯铝业持有，因此我们可以从年报中一撇俄乌战争以来的制裁对于俄罗斯铝生产情况的影响。研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 3/7 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。数据来源数据来源:俄罗斯铝业年报俄罗斯铝业年报、研究员推算、研究员推算

4、、紫金天风期货研究所紫金天风期货研究所 货物销售方面，制裁后俄罗斯铝业的贸易流向出现了极大程度的改变，根据俄罗斯铝业年报中对于区域销售的披露以及推算，我们发现俄铝在欧洲地区的销售份额出现极为明显的扭转，其中欧洲地区的份额由 2022 年的 15-20%逐步下滑至 5%一下，同时随着制裁政策影响的逐步发酵，我们预计该份额将在 2024 年下半年进一步的降低。而这些降低的份额开始逐步向亚洲、本土地区转移，而独联体地区的份额整体保持稳定。数数据来源据来源:俄罗斯铝业年报俄罗斯铝业年报、研究员推算、研究员推算、紫金天风期货研究所紫金天风期货研究所 生产成本以及利润方面，根据俄罗斯铝业财报 2023 年

5、生产成本中上行的主要成分为氧化铝（上涨约 9.9%），而其余成本总体出现小幅降低的趋势，而进入 2024 年上半年，受益于运费以及电价的驱动，俄铝的铝生产成本出现了小幅的下行。对全球平衡与结构的影响对全球平衡与结构的影响 【图】俄铝生产成本变化【图】俄铝生产成本变化成本项目成本项目2023年 vs 2022年2023年 vs 2022年2024H1 vs 2023H12024H1 vs 2023H1销售成本总额销售成本总额10,445百万美元（3.0%）4,385百万美元（15.9%）氧化铝成本氧化铝成本2,029百万美元（9.9%）N/A铝土矿成本铝土矿成本235百万美元（29.0%）N/A

6、其他原材料成本其他原材料成本3,074百万美元（19.8%）22.2%（阳极块29.8%、原焦34.7%、沥青18.4%、烧碱30.6%）能源成本能源成本2,288百万美元（13.9%，电价3.18美分/千瓦时）电价及运输费用下降（具体数值未披露）人工成本人工成本667百万美元（14.6%）N/A维修费用维修费用455百万美元（14.5%）N/A铝分部单位成本（每吨）铝分部单位成本（每吨）未披露（2023上半年为2,297美元）1,975美元（14%）毛利率毛利率14.5%（2023全年）23.0%（2024上半年）研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 4/7 紫金天风期货股份有限公司依法已