【华泰期货】中观半年报：分化加剧，破局在途-250706（24页）.pdf

1、z期货研究报告期货研究报告|宏观组宏观组中观半年报中观半年报本期分析研究员徐闻宇徐闻宇从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454蔡劭立蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617高聪高聪从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648陈昊宇陈昊宇从业资格号：F03130939中国行业：分化加剧，破局在途中国行业：分化加剧，破局在途20252025 年年 7 7 月月 6 6 日日华泰期货研究院宏观研究华泰期货研究院宏观研究宏观组研究报告宏观组研究报告中观行业上半年受外部不确定性扰动较多，行业内部分化加剧，整体景气依靠政策托底。总的来看 2025 年贯穿上

2、中下游的核心矛盾是“新旧动能转换期的结构性割裂”。突围路径已明晰，依靠“两新”财政拉动内需和产业结构升级，共同推动行业扩张从“量”到“质”的系统性跃迁。宏观组宏观组|中观半年报中观半年报 2025-7-62025-7-62024 年期货市场研究报告请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2 页分化加剧，破局在途分化加剧，破局在途策略摘要策略摘要2025 年上半年贯穿上中下游产业的核心矛盾是“新旧动能转换期的结构性割裂”。整体来看，上半年受外部不确定影响较多，行业内部分化加剧，整体景气依靠政策托底。展望下半年，在“两新”政策进一步拉动内需和产业结构升级的情况下，行业扩张有望从“量”到“质”的系统性跃

3、迁。核心观点核心观点市场总览市场总览上游材料：上游材料：2025 年上半年，在需求疲软与中美贸易冲突双重压力下，原材料价格整体承压，行业分化特征显著。金属开采业中黑色与有色价格走势背离，黑色系受地产低迷拖累集体下行，有色则因新经济需求显现韧性；化工原料呈现多向波动，PTA、尿素因成本与刚需支撑小幅走强，而聚乙烯等塑料品类因产能过剩深度回落；能源领域原油与煤炭分化加剧，原油受地缘冲突震荡修复，煤炭则因绿色替代持续弱势；农产品多数处于近五年低位，玉米大豆因供应弹性不足逆势回升，而生猪蔬菜受需求疲弱压制延续跌势。展望下半年，原材料价格将延续结构性分化。关注产能淘汰、关税谈判及气候风险三条主线，在“新

4、旧动能转换”中动态调整策略。中游制造：中游制造：2025 年上半年，中游制造业在外部地缘冲突与贸易摩擦冲击下呈现“传统承压、高技向好”的分化格局。传统制造业受产能过剩与内需疲软双重挤压，黑色金属冶炼、纺织服装、食品加工等五大行业利润普遍下滑，尤其地产链相关领域深度探底；而高技术制造业在“两新”政策强力扶持下逆势上行，电气机械、运输设备等领域利润显著回升。尽管 4-5 月受中美关税战拖累制造业 PMI 再度收缩，但 6 月随着阶段性协议达成及“抢出口”订单释放，供需指数边际改善，新订单与出口运价小幅回暖。展望下半年，政策将进一步从需求提振与供给出清双向加力并且扩围至更多传统制造业。传统制造业有望

5、通过智改数转突围成本困局，中游制造业整体形成“政策驱动转型、技术赋能增效”的双轨并行态势。下游消费：下游消费：2025 年上半年，下游消费与地产市场在政策托底与内生调整的角力中呈现弱复苏格局。零售领域受以旧换新政策加码驱动，家电数码品类线上销售逆势增长，但传统实体业态受消费分流与客单价下滑持续承压；租赁市场因消费动能不足陷入深度调整；房地产市场则艰难筑底。展望下半年，研究院研究院 宏观组宏观组研究员研究员徐闻宇徐闻宇邮箱：从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454蔡劭立蔡劭立电话：0755-23887993邮箱：从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪高聪电话

6、：021-60828524邮箱：从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648联系人联系人陈昊宇陈昊宇邮箱：从业资格号：F03130939投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号宏观组宏观组|中观半年报中观半年报 2025-7-62025-7-62024 年期货市场研究报告请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第3 页消费市场将延续结构性分化，传统零售通过直播+体验融合破局；租赁领域在监管新规倒逼下加速转向轻资产服务模式；房地产倚重存量项目盘活破局，随着土地与在建项目全面摸底、专项债资金加力，政策着力打通稳需求-去库存-提质量闭环，