【国泰期货】透视四季度货币政策执行报告-250217（8页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 透视透视四四季度货币政策执行报告季度货币政策执行报告 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 T 王笑 投资咨询从业资格号：Z0013736 W 报告导读：报告导读：摘要摘要：2 月 13 日下午，央行发布了2024 年第四季度中国货币政策执行报告。我们将对照着三季度的货币政策执行报告并结合当前宏观、固收的热点去透视这份新的总结报告。总结图表里红色部分为当前四季度货币政策执行报告中的新增变化。整体看，货币政策的基调是“适度宽松”，但 2024 年四季度“债牛”倒逼央行开年精细化管理流动性，汇率阶段性走强似乎打开了降准降息的进一步空间，同时诸多

2、“外部干扰因素”仍然悬而未决。债市的短期确定性在整体市场风险偏好提升的大背景下有所下降，后续需要进一步观察元宵节后的复工状况、下一次降准降息的时点、1-2 月份的宏观数据发布以及两会的新增信息。今年国债期货在整体在逢低配置的大方向基础上，也需要关注套保风险管理。详细拆解请阅读正文。风险提示：风险提示：流动性管控趋严、内部政策力度不及预期、人民币汇率受外部关税政策影响波动 20202 25 5 年年 2 2 月月 1 17 7 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文）1.总体定调与工作总结总体定调与工作总结 2 月

3、 13 日，央行发布了2024 年第四季度中国货币政策执行报告。我们将对照着三季度的货币政策执行报告并结合当前宏观、固收的热点去透视这份新的总结报告。我们将货币政策报告整体结构拆解为了上中下三个部分，分别为总结回顾与细项拆解、阶段性效能与宏观展望以及主基调与未来目标。总结图表里红字部分为四季度货币政策执行报告相较三季度的新增变化。在总结回顾的部分中，四季度报告相对三季度对于经济形势的描述显得更加直白，进一步重视了当前存在的问题。彼时三季度报告中措辞为“经济运行总体平稳”、“扩大国内需求”，四季度对于宏观环境的描述已经转变为“外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势”。其次，对于完成全年经济增速

4、目标予以了积极的肯定。经济增速从开年的 5.3%到上半年的 5.0%降至前三季度的 4.8%，最终全年达标 5%的增速，这也是未来货币政策以及财政政策仍有加码空间的底层逻辑，但实际出台节奏仍和顶层设计相关。四季度整体来看，通涨目标仍在远方，物价修复不显著，这也是未来央行的重点工作目标。在细项拆解部分，我们也将依次按照流动性、融资成本、信贷结构、汇率与风险化解这五个部分进行对比阐述。首先，流动性方面延续了“保持货币信贷合理增长”的表述。但央行 2024 年四季度并未进行降准降息，且在 2025 年 1 月暂停了公开市场买入国债，同时对于短期流动性的把控越来越强，开年以来资金面难言宽松，这体现了央

5、行整体对于流动性以及国债收益率态度的微妙变化。从融资成本的角度来看，与三季度表述并无明显变化。这也体现了央行与上层的工作重心：解决资金空转的问题而非大水漫灌。汇率角度来看，增加了“强化预期引导，防范汇率超调风险，在复杂形势下保持人民币汇率基本稳定”的表述，这也证明了汇率波动始终掣肘货币政策，当前人民币有所反弹，2025 年年内可以期待进一步的降准降息。风险化解方面，肯定了“金融支持地方政府融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效”并且强调“重点机构和区域风险处置稳步推进”。期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 1：三、四货币政策执行报告对比（上）：总结回顾与细项拆分 资料来源：中国

6、人民银行官网，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2.政策效能政策效能阶段性阶段性总结总结与宏观展望与宏观展望 在政策效能阶段性总结方面，四季度延续了货币政策端持续支持经济修复的决心。“坚持支持性的立场”、“有力支持经济回升向好”凸显出形势的严峻和政策的决心。M2 持续降速，但 M1 触底反弹且今年将采用新口径。制造业投资与融资相对高速增长维持的前提下，内部经济政策重心未来将更加重视提升消费端的潜力，同时通过托举基建、房地产投融资来促成这一链条的通畅。宏观现状的具体阐述中的措辞为“当前外部环境变化带来的不利影响加深，国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在