【开源证券】美国6月非农就业数据点评：政府就业支撑美国6月非农再超预期-250704（11页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 2025年 07月 04日 “两重”接力支撑 PMI，预计 Q2 GDP 约 5.2%兼评 6 月 PMI 数据-2025.6.30 新的储备政策将陆续出台宏观周报-2025.6.29 利润增速明显转负的因子拆解兼评 6月企业利润数据-2025.6.28 政府就业支撑美国政府就业支撑美国 6 月非农再超预期月非农再超预期 美国美国 6 月非农就业数据点评月非农就业数据点评 何宁（分析师）何宁（分析师）潘纬桢（分析师）潘纬桢（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524040006 事件：

2、事件：美国公布 6 月非农就业数据。其中新增非农就业 14.7 万，超市场预期。失业率为 4.1%，平均时薪同比增长 3.7%，低于市场预期。新增非农就业再超预期，失业率下行，且前值小幅上修新增非农就业再超预期，失业率下行，且前值小幅上修 1.新增非农就业再超市场预期，且前值经历小幅上修新增非农就业再超市场预期，且前值经历小幅上修 6 月美国新增非农就业 14.7 万人，较 5 月份初值（13.9 万）回升，且大幅高于市场预期的 10.6 万。4 月、5 月新增非农就业累计上修 1.6 万，为 2025 年首次。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 14.97 万人，亦出现上行。结构上看，政府就

3、业贡献了 6 月新增非农就业的将近 50%，主要是州和地方政府，较为罕见。私人部门方面，建筑业、零售业新增就业较 5 月上升较多。总体看，6 月非农数据显示当前美国劳动力市场韧性较为明显，但考虑到 6 月数据中政府部门的占比较高，以及后续可能的下修，还需要保持对美国劳动力市场的观察。2.劳动参与率与失业率均下行、永久性失业占比略有回升劳动参与率与失业率均下行、永久性失业占比略有回升 6 月美国劳动参与率录得约 62.3%，失业率约为 4.1%，两者均超预期下行，显示美国整体的就业情况边际略有好转，与非农就业数据的方向一致，均指向美国劳动力市场较有韧性。再来看失业率成因，相较于 5 月，6 月离

4、职者、永久性失业占比有所上升，再就业者、完成临时工作占比有所下降，可能显示企业倾向于招聘经验丰富的员工，以应对后续可能的业务需要。3.劳动力市场供需关系压力劳动力市场供需关系压力连续连续上行上行 从 JOLTS 数据来看，5 月份职位空缺数为 776.9 万人，较 4 月上升约 37.4 万人，职位空缺率为 4.6%，目前每个求职者对应约 1.1 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度连续 2 个月上行。同时，职工主动离职率录得 2.1%、解雇裁员率录得 1.1%，主动离职率与解雇裁员率变化与 4 月相反，我们认为，或显示美国企业与居民对经济前景的看法边际改善，带动劳动力需求提升。美国就业韧

5、性持续性或需观察，美国就业韧性持续性或需观察，9 月降息可能性尚存月降息可能性尚存 第一，第一，6 月新增非农就业中，州与地方政府就业占比超过月新增非农就业中，州与地方政府就业占比超过 50%，其中教育就业，其中教育就业为关键因素，可持续性需要观察。为关键因素，可持续性需要观察。6 月美国非农就业超预期的最关键因素在于州与地方政府新增就业（8 万），其中 6 月州和地方政府的教育新增就业为 6.35万，占州与地方政府全部就业的约 79%。若仅考虑私人部门的新增就业，实则不及市场预期。往后看，如果 7 月份州与地方政府新增就业回归至均值水平亦或下降，则 7月非农就业或将面临不小的降幅。第二，对美

6、联储而言，虽然非农就业数据回升，但内部分歧的显现以及特朗普第二，对美联储而言，虽然非农就业数据回升，但内部分歧的显现以及特朗普的施压，可能促使其提高降息灵活性，的施压，可能促使其提高降息灵活性，9 月份降息的可能性尚存。月份降息的可能性尚存。在 6 月FOMC 会议公布的点阵图中，美联储官员们仍认为 2025 年可能有 2 次降息，但对降息幅度的分歧似乎较大，近期美联储官员的讲话更是将这一分歧显性化。结合本次 6 月非农数据、美联储内部分歧显性化以及特朗普对美联储降息的不断施压来看，我们认为美联储后续降息的灵活性将会提升，9 月份降息的可能性尚存。不过基准情形下，考虑到通胀的可能上升，我们仍维