【华泰期货】新能源&有色专题：俄乌和谈过程中，铝价仍有遐想空间-250228（9页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 报告摘要报告摘要 俄乌冲突迎来三周年，美俄联手让俄乌和谈看到了希望，但和谈过程中的不同利益群体间的博弈也让不确定性扰动因素增加。欧盟对俄罗斯实施第 16 轮制裁、美俄和谈，俄罗斯欲出售 200 万吨铝制品给美国、美国欲对欧盟征加 25%的关税，均在同时期发生。地缘政治影响因素逐步弱化，但短期多边贸易影响因素将加剧。1、从供应端角度出发，乌克兰的铝产业并不发达，乌克兰仅有一家年产能 10 万吨的电解铝厂，且早已永久退出历史舞台，受影响的仅有当地的 Nikolaev 氧化铝厂，年产能 170 万吨于 2023 年 3 月停产。俄乌冲突以来海外供给端的减量更多源

2、于能源危机导致成本上涨而引发的减产，中国供给贡献近几年全球主要增量，但已接近产能天花板。欧洲已开启复产规模 50 万吨左右，计划复产周期超过 1 年，期间发生氧化铝暴涨行情，复产节奏可能更为缓慢。2、从消费端角度出发，俄乌冲突的解决有利于消除地缘政治的不确定性风险，对实际铝用消费并无利空影响。此外乌克兰在战争中基础设施等遭受严重破坏，若和谈顺利，根据乌克兰政府估算，重建需求高达 7000 亿美元。重建过程中，建筑、电力等众多领域对铝的需求将大幅增加。3、从成本端角度出发，当下中国电解铝行业利润丰厚，但全球范围内仍有 25%企业面临完全成本亏损。俄乌谈判过程或成为利益重新分配的拉锯战，其中不排除

3、欧美之间经济战间的博弈，制裁和关税等政策影响对于欧洲原本就脆弱的能源电力供应造成扰动，因此不排除欧洲能源危机再次上演的可能。4、俄美若达成协议，俄罗斯将出口美国铝制品达 200 万吨，将对俄罗斯出口中国铝锭量造成实质性影响，从而中国铝材出口压力将会得以释放，俄乌的和谈将改变当下铝供需格局，但立足整体对供需平衡暂无影响。5、欧盟对俄罗斯进行第 16 轮制裁，俄美开始讨论合作项目，美国计划对欧盟征加25%关税，三方势力互相博弈，在供需格局不变的情况下，摩擦成本造成的通胀对铝价的影响不容小觑。策略策略 关注多方利益博弈过程中造成的成本及通胀影响 风险风险 俄乌、俄美、美欧之间的国际形势摇摆、铝下游消

4、费超预期变化 期货研究报告期货研究报告|新能源新能源&有色专题有色专题 2025-02-28 俄乌和谈过程中，铝价仍有遐想空间俄乌和谈过程中，铝价仍有遐想空间 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资

5、投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 新能源&有色专题丨 2025/2/28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/9 目录目录 报告摘要报告摘要.1 俄乌冲突三周年，欧盟实行了第俄乌冲突三周年，欧盟实行了第 16 轮制裁轮制裁.3 俄乌冲突前后电解铝全球供应格局俄乌冲突前后电解铝全球供应格局.3 欧洲能源危机是俄乌冲突期间主导铝价波动的一主要扰动因素欧洲能源危机是俄乌冲突期间主导铝价波动的一主要扰动因素.4 俄乌停火或成为拉锯战，俄乌停火或成为拉锯战，25 年俄铝进口中国仍将持续年俄铝进口中国仍将持续.6 俄乌若全面和谈，全球铝供需格

6、局将会发生改变俄乌若全面和谈，全球铝供需格局将会发生改变.7 总结总结.7 图表图表 图 1:TTF 价格|单位：欧元/兆瓦时.5 图 2:欧洲电力价格|单位：欧元/兆瓦时.5 图 3:俄罗斯天然气出口欧洲|单位：十亿立方米、%.5 图 4:欧盟发电量|单位：太瓦时、%.5 图 5:全球电解铝生产成本|单位：美元/吨.6 图 6:中国电解铝净进口|单位：万吨.6 图 7:中国从俄罗斯铝锭进口量|单位：万吨.6 图 8:美国铝及铝制品进口金额分布|单位：%.7 图 9:美国自俄罗斯进口|单位：亿美元、%.7 表 1:2021-2022 年因能源问题海外电解铝减产产能|单位：万吨.3 表 2:20