【东方金诚】2025年5月宏观数据点评：5月“消费强投资弱”，经济运行保持较强韧性-250616（5页）.pdf

1、东方金诚宏观研究东方金诚宏观研究1 15 月“消费强投资弱”，经济运行保持较强韧性2025 年 5 月宏观数据点评首席宏观分析师首席宏观分析师 王青王青研究发展部执行总监研究发展部执行总监 冯琳冯琳事件：事件：据国家统计局 2025 年 6 月 16 日公布的数据，5 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%，前值为 6.1%，1-5 月累计同比为 6.3%，2024 年全年累计同比为 5.8%；5 月社会消费品零售总额同比增长6.4%，前值为 5.1%，1-5 月累计同比为 5.0%，2024 年全年累计同比为 3.5%；1-5 月全国固定资产投资累计同比增长 3.7%，前值为 4.0%，

2、2024 年全年累计同比增长 3.2%。基本观点：基本观点：总体上看，5 月宏观数据表现不一，其中商品消费增速超预期上行，投资增速有所下滑，工业生产保持基本稳定，经济运行保持较强韧性。背后是当月中美发布日内瓦联合声明，外部波动有所缓和，央行等部门推出包括降息降准等在内的一揽子金融政策措施，“两新”、“两重”等稳增长政策持续发力，为宏观经济稳健运行提供了关键支撑。其中，5 月工业增加值增速进一步放缓，主要原因是外部经贸环境急剧变化继续影响企业出口贸易，5 月工业企业出口交货值同比增速低位下滑，而国内“两新”政策发力对工业生产形成较强拉动。5 月社零同比超预期提速，主要原因是耐用消费品以旧换新政策

3、加力扩围在支撑居民商品消费方面继续发挥积极作用，当月家电、通讯器材、家具、文化办公用品等补贴政策范围内商品零售额延续两位数高增。1-5 月固定资产投资累计同比增速为 3.7%，较前值回落 0.3 个百分点。据测算，当月固定资产投资同比增速为 2.7%，较上月回落 0.8 个百分点，主要原因是当月基建投资、制造业投资和房地产投资增速全面下行。往后看，考虑到中美经贸对话磋商还会经历一个复杂曲折的过程，外需下滑的影响将主要在下半年体现，国内房地产市场止跌回稳基础也需要进一步夯实，接下来稳增长政策不会松劲。我们预计，下半年央行有望继续降息，财政政策也将在支持换新等方面出台新的增量措施；房地产支持政策方

4、面，接下来在强化保障房收购、推进旧改和城中村改造、加大房地产项目“白名单”贷款拨付的同时，还需以下调居民房贷利率为核心，加大力度推进房地产市场止跌回稳。东方金诚宏观研究东方金诚宏观研究2 2具体解读如下：具体解读如下：一、一、5 5 月工业增加值增速进一步放缓，主要原因是外部经贸环境急剧变化继续影响企业出口贸易，月工业增加值增速进一步放缓，主要原因是外部经贸环境急剧变化继续影响企业出口贸易，5 5月工业企业出口交货值同比增速低位下滑，而国内月工业企业出口交货值同比增速低位下滑，而国内“两新两新”政策发力对工业生产形成较强拉动。政策发力对工业生产形成较强拉动。5 月规上工业增加值同比增长 5.8

5、%，增速较上月回落 0.3 个百分点。从三大门类看，5 月采矿业增加值同比增速与上月持平，电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速小幅加快，但在工业中占比最高的制造业增加值增速较上月下滑 0.4 个百分点至 6.2%，拖累当月工业生产增速整体放缓。主要原因是外部经贸环境急剧变化继续影响企业出口贸易，5 月工业企业出口交货值同比增速从上月的 0.9%进一步回落至 0.6%。不过，近两个月，在出口交货值增速大幅放缓的情况下，工业增加值同比仍处于 6.0%左右的较快增长水平，主要原因是“两新”等扩内需政策发力，加之科技创新与产业创新加速融合，高技术产业发展向好，对工业生产整体表现产生支撑作用。可以

6、看到，5 月耐用消费品以旧换新政策相关行业生产保持快速增长，其中，汽车制造业增加值同比增长 11.6%（前值 9.2%），家电、数码产品隶属的电气机械及器材制造业与计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增速分别为 11.0%（前值 13.4%）和 10.2%（前值 10.8%）。同时，5 月装备制造业增加值同比增长 9.0%，高技术制造业增加值增长 8.6%，分别快于全部规上工业增加值增速 3.2 和 2.8 个百分点。展望未来，尽管 5 月中旬中美贸易战暂缓，但当前美国对华关税仍处于很高水平，加之外需放缓势头已经形成，预计 6 月出口增长仍将偏弱，这将持续拖累工业生产。同时考虑到已有扩内