【银河期货】PP-PVC价差套利策略报告-250225（8页）.pdf

1、 1/8 能源化工研发报告 大宗商品研究所 策略报告 2025 年 02 月 25 日 PP-PVC 价差套利策略报告 第第一一部分部分 PP-PVC 价差套利逻辑价差套利逻辑 PP-PVC 价差套利属于跨品种套利，其套利逻辑主要需要考量 PP 和 PVC 的关联性和差异性。共同点在于 PVC 和 PP 都是国内定价的品种，消费主要是内需，出口占比在逐步提升，但目前 PVC 出口占比 11%，内需占比 89%，PP 出口占比 6.3%，内需占比 93.7%，同时两个品种下游需求均比较广泛，与宏观经济关联较大。2014 年至今 PP 期货指数与 PVC 期货指数的相关系数为 0.41，呈现一定的

2、正相关性。差异性则主要体现在以下三个方面：一是，生产原料和成本驱动上的差异。近几年 PP 油制占比呈下降趋势，2018 年油制占比为 58%，2024 年已经下降至 54%。PDH 占比逐年提升，已经由 2018 年的 12%提升至 2024年的 22%，煤制占比下降，由 2018 年的 21%下降至 2024 年的 16%，甲醇制烯烃占比由 2018年的 7%下降至 2024 年的 4%，外采丙烯占比变动不大，2018 年为 4%，2024 年占比为 3%。因此尽管 PP 油制占比下降，但仍旧为 PP 第一大原料来源，且丙烷价格也受原油价格影响，而煤化工占比仅 16%，PP 仍是油头化工，因

3、此原油对 PP 价格影响更大。反观 PVC，尽管近几年乙烯法占比逐步提升，但截至 2024 年国内 PVC 产能 2905 万吨，电石法依旧占主导，电石法产能占比为 75%，乙烯法产能占比 25%。而电石则是通过兰炭和石灰石反应生产的，生产 1 吨电石耗电 3300 度电左右，属于高能耗产业，且电石法受煤炭价格影响更大。因此原料成本的分化可能导致 PP 和 PVC 两者价格波动不同步。比如中国“双碳”政策下，电石法PVC 因高能耗面临限产压力，而 PP 受政策影响较小。二是需求结构差异显著，PVC 主要用在房地产相关领域，PP 则更多与消费相关。PP 需求主要与包装、家电、汽车、日用品等消费需

4、求相关，根据卓创数据，2024 年 PP 下游拉丝占比 32.64%、共聚注塑占比 25.7%，均聚注塑占比 16.3%，纤维占比 8.7%、BOPP 占比 5.3%、管材占比 2.6%、透明料占比 5.2%。而 PVC 需求主要在房地产相关领域，2024 年 PVC 下游管材/管件占比 32.5%、型材门窗占比 12.5%、地板墙板等板材占比 12.5%、电缆占比 6.7%。因此消费和地产的强弱预计也会导致 PP-PVC 价差波动。三是产能周期上的差异。PP、PVC 在供需上均非常关注产能周期，比如 2014-2015 年 PP的煤化工扩能期、2020 年以来的炼化一体化和 PDH 驱动的产

5、能扩张期、PVC2011 年至 2015年的产能过剩及淘汰落后产能周期。PP和 PVC在产能扩张、产能收缩时间节奏上并不同步，逻辑上也会驱动 PP-PVC 价差波动。因此，理论上 PP-PVC 价差套利策略的本质是捕捉“原油 VS 煤炭”原料成本差异、“消费 VS 地产”需求驱动差异以及产能周期差异，其对冲掉的风险主要是宏观层面的共同因素驱动的单边行情。研究员：研究员：周琴周琴 期货从业证号：F3076447 投资咨询证号：Z0015943 联系方式：:zhouqin_ 2/8 能源化工研发报告 大宗商品研究所 图图 1 1：PPPP 出口占比出口占比 单位：单位：%图图 2 2：PVCPVC

6、 出口占比出口占比 单位：单位：%数据来源：银河期货，卓创，海关 数据来源：银河期货，卓创，海关 图图 3 3：P PP P 产能分布产能分布 单位：单位：%图图 4 4：PVCPVC 产能分布产能分布 单位：万吨单位：万吨，%数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 图图 5 5：PPPP 下游消费分布下游消费分布 单位：单位：%图图 6 6：PVCPVC 下游消费分布下游消费分布 单位：单位：%数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创 3/8 能源化工研发报告 大宗商品研究所 第二部分第二部分 PP-PVC 价差套利策略历史复盘价差套利策略历史复盘 从历史数