【紫金天风】【专题】棉花：从植棉成本看新年度种植意向-250225（8页）.pdf

1、研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 1/8 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。2025 年 2 月 25 日 通过对近年美棉种植成本的考量，我们发现美棉种植成本在近两年明显抬升，就 2024/25年度的植棉收益看，已经处于盈亏平衡附近，2025/26年度的种植意向预期削弱、出现玉米等作物的替代。同时，巴西棉的产量、出口量提升迅速，在近两年已经超越美棉，同时相较美棉出现了明显成本优势，预期 2025/26 年度巴西棉在天气顺利的情况下依然维持丰产格局。经过测算，我们看到美棉的种植成本在 2021/22 年度后明显攀升，根据对应单产测算，2023/24 年度及 2022/

2、23 年度的种植成本均达到 83 美分/磅附近，而 2021/22 年度之前的种植成本在 50-75 美分/磅之间居多，平均种植成本在 63.31 美分/磅。数据来源：数据来源：USDA USDA 紫金天风期货研究所紫金天风期货研究所 作者：王琪瑶 期货从业证号：F03113363 交易咨询证号：Z0018762 审核人：肖兰兰 交易咨询证号：Z0013951 联系人：王琪瑶 联系方式： 研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 2/8 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。2022/23 与 2023/24 年度种植成本偏高，主要是由两方面原因构成，第一是这两个年度的弃耕率较

3、高，导致单产偏低；第二是运营成本在这两年抬升了 26.67-42.5%，这其中包含了种子、化肥、农药及利息等支出明显增长。以上两方面主要原因综合导致美棉种植成本大幅抬升。数据来源：数据来源：USDA USDA 紫金天风期货研究所紫金天风期货研究所 依据 2024/25 年度的种植情况，弃耕率有所回落，粗略估计该年度的种植成本回落至 75-78 美分/磅，但是按照历史水平来看，依然处于偏高的成本区间。美国棉花种植补贴目前先行的政策主要为营销援助贷款（Marketing Assistance Loans）、贷款差价补贴（Loan Deficiency Payments，LDP）及累计收入保险计划（

4、STAX)等。累计收入保险计划（STAX)指通过政府补贴、市场化运营和期货市场联动，构建覆盖广泛、风险分散的农业保障体系。具体来说，政府承担约 62%的保费补贴，并根据农场主选择的保险责任水平（50%-85%）调整补贴比例。其核心在于以期货价格为基础精准定价，并通过政策杠杆调动多方资源，实现农场主收入的长期稳定。（类似于中国的期货+保险的模式）由于在 STAX 保险计划下，个体差异较大，我们在此不做过多的讨论，我们把更多精力聚焦在覆盖面更广、普适性更强的 MAL 和 LDP 政策上。MAL 和 LDP 是当前棉花种植运行比较成熟的支持政策，是美国政府为农业生产者提供的销售支持政策，由商品信贷公

5、司（Commodity Credit Corporation，CCC）负责。在此，我们先将研究的重点放在此政策上。研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 3/8 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。对棉花而言，CCC 贷款的申请截止到每年的 5 月 31 日，贷款期限为 9 个月；一批棉花只能申请一次 CCC 贷款。棉花农场主从 CCC 贷款的赎回棉花的价格为 loan rate 和AWP 之间较低者。数据来源：数据来源：USDA USDA 紫金天风期货研究所紫金天风期货研究所 我们首先观察 MAL 与 LDP 的运行机制，从而观察在该保护机制的运行之下，美国棉农的抵押意愿

6、及种植意愿表现如何。数据来源：数据来源：USDA USDA 紫金天风期货研究所紫金天风期货研究所 贷款差价补贴（Loan Deficiency Payments，简称 LDP）：当 AWP 长期低于 loan rate 时，棉花农场主往往在 CCC 贷款到期后选择放弃赎回，会导致 CCC 库存大量积压。为解决这个问题，政府采取了变相措施，即推行贷款差价补贴（LDP）：当 AWP 低于 loan rate 时，鼓励棉农按照 AWP 价格赎回、把棉花到市场上去出售，差额部分【LDP=loan rate-AWP】由政府来补贴。基于以上政策，我们模拟出美国棉农在 LDP 差价补贴下的即期植棉收益。研究