【中邮证券】海外宏观周报：资产价格切换或带来投资机会-250603（12页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email: 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email: 近期研究报告近期研究报告 费用下行支撑盈利改善，关税分担恐倒压上游价格-2025.05.28 宏观观点 海外宏观周报海外宏观周报：资产价格切换或带来投资机会资产价格切换或带来投资机会 核心观点核心观点 近期市场最吸引投资者关注就是美股在“解放日”后的大幅反弹和长端美债收益率的上行。前者的主要原因是关税降级、宏观经济韧性和一季度美股盈利超预期，而后

2、者的主要原因是降息预期的偏鹰调整和美债供给导致的期限溢价上升。但近期我们观察到这两类资产背后的逻辑在发生变化。首先是关税的负向冲击很有可能再起，上一轮“贸易战”中美博弈、拉扯了 2 年之久才达成最终协议，并且近期的初请失业金人数、资本品订单等指标均指示了私人部门“抢跑”退去后宏观经济走弱的风险。其次，当前的降息预期偏悲观，从海外投资者的观点看，大多数认为今年降息的概率较低，同时减税法案在众议院通过也让市场对于财政向美债施加的供给压力有了充分的定价。更重要的是，经历了本轮的反弹，美股已经处在了较高的位置上，当前无论是宏观经济还是海外资金均无法充分支持美股再创新高，而长端美债在经历大幅下跌后也有了

3、一种利空出尽的迹象。相对位置的调整已经让海外机构投资者开始讨论阶段性止盈美股，并且重建美债多头仓位宏观上的变化以及投资者视角的调整在当前阶段形成了共振，因为我们建议投资者在近期关注美债的投资机会，和美股调整的风险，资产价格的相对变化或将来临。风险提示：风险提示：美国经济韧性超预期；美联储降息幅度小于预期，降息节奏慢于预期；海外投资者对美股投资需求超预期；AI 对美国劳动生产率提升幅度超预期。发布时间：2025-06-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 海外宏观数据跟踪海外宏观数据跟踪 .4 4 1.1 1.1 上周重要事件与数据跟踪上周重要事件与数据跟踪 .4 4 1.2

4、 1.2 本周重要数据与事件本周重要数据与事件 .7 7 2 2 美联储观点跟踪美联储观点跟踪 .9 9 3 3 风险提示风险提示 .1010 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：美国美国 4 4 月月 PCE(%)PCE(%).4 4 图表图表 2 2：美国美国 5 5 月密歇根大学消费者信心指数月密歇根大学消费者信心指数 .5 5 图表图表 3 3：美国美国 5 5 月通胀预期月通胀预期(%)(%).5 5 图表图表 4 4：美国初请失业金人数（万人）美国初请失业金人数（万人）.5 5 图表图表 5 5：美国续请失业金人数（万人）美国续请失业金人数（万

5、人）.5 5 图表图表 6 6：美国美国 3 3 月月 FHFAFHFA 房价指数房价指数(%)(%).5 5 图表图表 7 7：美国美国 3 3 月标普月标普/CS/CS 房价指数房价指数:20:20 个大中城市个大中城市(%)(%).5 5 图表图表 8 8：美国美国 5 5 月成屋签约销售指数月成屋签约销售指数(%)(%).6 6 图表图表 9 9：美国美国 5 5 月达拉斯联储商业活动指数月达拉斯联储商业活动指数 .6 6 图表图表 1010：欧元区欧元区 5 5 月经济景气指数月经济景气指数 .6 6 图表图表 1111：本周重要数据与事件本周重要数据与事件 .7 7 图表图表 12

6、12：市场定价年内还有市场定价年内还有 2 2 次降息次降息 .1010 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 海外宏观数据跟踪海外宏观数据跟踪 1.1 1.1 上周重要事件与数据跟踪上周重要事件与数据跟踪 关税方面，美国国际贸易法院推翻了特朗普总统关于对等关税的行政措施，但随后特朗普政府提起上诉，联邦巡回上诉法院批准了白宫的请求，暂时中止国际贸易法院要求特朗普政府停止征收关税的裁决。诉讼程序将继续推进，下一次听证会定于 6 月 5 日举行。特朗普邀请美联储主席鲍威尔于5月29日在白宫举行会面，讨论经济增长、就业和通胀等经济议题。这是特朗普第二任期开始后两人的首次会面。特朗普表示鲍威尔