【世纪证券】宏观周报（5月第5周）：5月PMI仍显内生需求不足-250603（10页）.pdf

1、 证券研究报告 宏观 5 月 PMI 仍显内生需求不足 20252025 年年 0 06 6 月月 0303 日日 宏观周报宏观周报（5 5 月第月第 5 5 周周）Table_AuthorTable_Author 分析师：陈江月分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱： 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 经济预测（一致预期）经济预测（一致预期）单位（%）2409E 24E GDP（Q3E）CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资讯

2、请务必阅读文后重要声明及免责条款请务必阅读文后重要声明及免责条款 核心观点：核心观点：1)权益：上周市场权益：上周市场缩量缩量下跌下跌。关税动态方面，在日内瓦经贸会谈后，美国陆续新增出台多项对华歧视性限制措施,包括发布AI 芯片出口管制指南、停止对华芯片设计软件（EDA）销售、宣布撤销中国留学生签证等，中美谈判乐观预期出尽，对市场进一步带动作用有限。周四市场受到美国国际贸易法院裁决特朗普关税越权带动，市场情绪有所上扬，但周四隔夜美国联邦巡回上诉法院暂停美国国际贸易法庭作出的阻止特朗普征收全球关税的裁决，周五市场再度转弱，后续关税后续反复较多，多头情绪催化有限。基本面方面，4 月利润增速较 3

3、月 2.6%回升 0.4 个百分点，主要是“两新”政策带动下，中游装备制造业利润增速的显著加速。后续 PPI 方面仍然有约束，5 月降幅或进一步扩大，利润层面仍存中枢约束。5 月 PMI 反弹在预期内，但整体反弹幅度和成色相对偏弱，仍反映内生需求不足的结构性矛盾。2)固收：固收：上周上周债市震荡，全周略有下跌债市震荡，全周略有下跌。周催化方面，资金面平稳，但存单发行提价，长期资金仍有压力。周四受关税暂停影响，债市下跌；周五关税暂停取消，债市修复跌幅。短期央行维持资金面平稳宽松的确定性较高，风险相对较小，关注短久期利差保护相对较好的配置机会；长端受风险偏好扰动，近期表现震荡，在抢出口效应支撑下，

4、快速下行风险较低，但从 5 月 PMI 来看，内生需求依旧偏弱，价格压力仍存，中长期仍然受到基本面走弱和货币政策宽松支撑。3)海外：海外：美股美股上涨上涨、美债利率、美债利率下行下行、美元指数、美元指数上行上行、人民币、人民币贬值贬值、黄金黄金下跌下跌。上周多因素带动下，海外市场风险偏好有所修复。特朗普对欧盟加征 50%关税威胁延迟至 7 月 9 日；美国国家经济委员会主任表示，将在未来看到更多贸易协议，对某些国家的关税可能降至 10%或更低；美国国际贸易法院裁决特朗普关税越权，但美国联邦巡回上诉法院暂停该裁决；4 月核心 PCE物价指数回落至 2.5%，较前值 2.7%放缓。但特朗普周末表示

5、进一步抬升钢铁关税至 50%，欧盟正在就扩大反制措施进行最终磋商，海外情绪短期或仍有反复。4)上周上周事件事件：4 月工业企业利润增速反弹存局部亮点；5 月 PMI仍显内生需求端弱势。5)风险提示：风险提示：基本面超预期弱化、中美贸易摩擦超预期恶化。Table_PageHeader 2025 年 6 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-1-正文目录正文目录 一、一、市场宏观变量回顾市场宏观变量回顾 .3 3 二、二、上周宏观事件分析上周宏观事件分析 .4 4 2.1 4 月工业企业利润增速反弹存局部亮点.4 2.2 5 月 PMI 仍显内生需求端弱势.7 三、当周关注

6、三、当周关注 .8 8 Table_PageHeader 2025 年 6 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-2-图表目录图表目录 Figure 1 市场宏观变量周度回顾.3 Figure 2 工业企业利润增速分解.5 Figure 3 工业企业利润增速产业链拉动分解图.5 Figure 4 工业企业利润行业累计增速图.6 Figure 5 工业企业利润累计同比拉动图.7 Figure 6 PMI 分项雷达图.8 Figure 7 PMI 大中小企业分化图.8 Figure 8 PMI 指数热力图.8 Table_PageHeader 2025 年 6 月 请务必阅